20220913-东吴证券-汽车2022H1业绩综述_黎明已至_改善可期_44页_2mb

报告摘要

2022H1汽车板块业绩综述总结

核心内容概览

2022年第二季度，中国汽车行业在疫情后复工复产、购置税补贴政策及新能源车型持续推出等多重因素推动下，整体呈现复苏迹象。尽管受疫情封控影响，零售端表现不佳，但新能源汽车渗透率保持稳定，出口量实现持续高增长。零部件板块受原材料价格下降和汇率因素影响，毛利率有所回升，盈利前景看好。

主要观点与关键信息

整车板块

行业景气度：2022Q2乘用车行业产量与批发销量同比小幅增长，但环比下降，主要受疫情与供应链限制影响。新能源汽车销量逆势增长，渗透率稳定在26%左右。
重点车企表现：
- 新能源车企：比亚迪、小鹏、理想、广汽埃安等受益于新能源趋势，产批表现亮眼，营收保持高增长。
- 传统车企：长城、长安、吉利等受益于产品结构优化，毛利率提升。但上汽大众、上汽通用、广汽本田等合资车企受疫情影响较大，表现下滑。
盈利能力：特斯拉、比亚迪、长城等车企盈利表现较好，而蔚来、小鹏、理想等新势力车企因成本压力与毛利率下滑，盈利承压。

零部件板块

行业表现：2022Q2全国乘用车产量484万辆，同比微增，但环比下降。零部件板块营收同比略有下降，但环比优于市场。
财务表现：
- 毛利率：轻量化相关企业受益于原材料价格下降，毛利率回升。但整体营收下降导致规模不经济，板块毛利率承压。
- 费用率：费用率整体上涨，车企加大人才引进和技术投入。
未来展望：2022年H2预计下游车企销量复苏，智能化新产品量产，原材料价格回落，规模经济效应重现，零部件板块净利润率有望提升。

投资建议

总体观点：继续坚定看多汽车板块，短期扰动因素已影响板块调整，看好旺季数据与三季报带来的上涨行情。
配置策略：零部件优于整车，重点布局以下主线：
- 主线一：【比亚迪 + 拓普集团 + 德赛西威】，龙头优势明显，业绩高增长。
- 主线二：
  1. 智能化核心部件：【华阳集团 + 经纬恒润 + 伯特利 + 炬光科技】
  2. 一体化压铸：【爱柯迪 + 旭升股份 + 文灿股份】
  3. 舒适性部件：【继峰股份 + 保隆科技 + 中鼎股份】
- 主线三：布局整车向上突围品种：【理想汽车 + 吉利汽车 + 长安汽车 + 华为（江淮汽车） + 长城汽车】
其他覆盖标的：整车包括【小鹏汽车 + 蔚来汽车 + 广汽集团 + 上汽集团】，零部件包括【星宇股份 + 福耀玻璃 + 耐世特 + 岱美股份 + 中国汽研 + 华域汽车】等。

风险提示

全球疫情控制不及预期。
电动化/智能化渗透率不及预期。

业绩数据趋势分析

产量与销量

产量：2022Q2乘用车行业产量484万辆，同比+2%，环比-10.5%。
批发销量：473万辆，同比-2%，环比-13.14%。
交强险零售：410万辆，同比-14.5%，环比-13%。
新能源汽车：2022Q2批发销量127.6万辆，渗透率26.84%；零售销量109.7万辆，渗透率27.00%。
出口量：2022Q2出口49.3万辆，同比+40.1%，环比+9%。

毛利率变化

毛利率趋势：整体呈现上行趋势，新能源车企受锂价上涨影响毛利率阶段性下滑，但长城、长安、比亚迪等因产品结构优化与规模效应提升，毛利率显著改善。
单车毛利：特斯拉、长城、比亚迪等表现较好，部分新势力与合资车企因成本上升与规模效应下降，单车毛利下滑。

费用率变化

销售与管理费用率：整体稳定，但部分车企如理想、长城、长安因新车上市及员工规模扩大，费用率有所提升。
研发费用率：持续提升，特斯拉与上汽集团研发投入居前，理想、长城、长安等提升幅度较大。

净利润表现

归母净利润：特斯拉、比亚迪、长城等表现较好，蔚来、小鹏、理想等因成本与毛利率下滑，净利润下滑。
单车净利润：特斯拉、长城、比亚迪等维持稳定或提升，蔚来、小鹏、理想等则出现亏损扩大。

ASP（平均售价）比较

整体趋势：2021Q1~2022Q2车企平均售价持续上升，新能源车企受益于产品结构优化，平均售价提升明显。
重点车企：
- 特斯拉：均价5.71万美元，同环比分别+8.01%和+5.02%。
- 长城：均价12.13万元，同环比分别+25.17%和+17.80%。
- 比亚迪：均价17.19万元，同环比分别+157.75%和+195.60%。

总结

2022年H1中国汽车行业在政策支持与新能源转型的推动下，整体呈现复苏态势。整车板块中，比亚迪、长城、吉利等受益于产品结构优化与规模效应，毛利率与净利润表现突出；零部件板块因原材料价格下降与汇率影响，毛利率有所回升，盈利前景乐观。尽管短期受到疫情与成本压力影响，但长期趋势看好，投资建议继续看多整车与零部件板块，优先布局龙头与智能化、一体化压铸等细分赛道。

展开完整摘要