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美股见顶了吗？总结

核心内容

本文分析了2018年10月美股的调整情况，探讨了美股是否见顶的问题，并结合A股市场情况，提出了当前市场可能已进入历史性底部区域的判断。

主要观点

• 美股尚未见顶：基于企业盈利和估值分析，当前美股调整更多是由于上涨幅度过快导致的短期修正，而非上涨逻辑改变。美股企业盈利持续增长，且估值已回归至相对合理区间。
• 美股调整与市场情绪有关：短期波动可能由市场情绪变化引发，如即将到来的中期选举带来的政治风险和不确定性。
• 美国债务问题或成风险源：相较于美股，美国债务领域可能更早出现金融问题，尤其是公众持有的联邦债务占GDP比例持续上升，接近历史高位。
• A股进入历史性底部区域：A股当前估值接近历史最低，结合企业盈利水平，市场底可能已出现，可关注M2增速与名义GDP增速差额作为判断指标。

关键信息

美股调整情况

• 10月以来美股持续调整：道琼斯工业、标普500、纳斯达克指数分别下跌6%、6.7%、8.8%。
• 美股调整原因：主要由美债收益率上行引发市场风险担忧，同时影响了全球风险偏好，A股也受到波及，北上资金转为净流出。
• 美股估值与盈利：美股当前估值在20倍左右，处于相对合理区间。标普500的涨幅主要来自于盈利增长，而非估值推动。

A股市场分析

• A股进入历史性底部区域：企业盈利与2004-2005年类似，但盈利波动更为平滑。上证综指估值接近历史最低，动态估值更低。
• 市场底领先于经济底：根据历史经验，市场底通常领先经济底，M2增速与名义GDP增速差额由负转正时，市场底出现。
• 结构性机会线索：
  1. 新一轮朱格拉周期背景下，先进制造资本开支加速扩张。
  2. 稳增长政策推动周期类行业盈利预期上修，板块修复上涨。
  3. 通胀中枢抬升背景下，经济后周期类行业景气趋势性改善。

行业表现

• A股行业涨跌幅：采掘、银行、农林牧渔、钢铁、家用电器涨幅相对较好，传媒、综合、电子、通信、计算机跌幅较大。
• 美股行业表现：标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数均出现下跌，但盈利预期仍处于上调趋势。
• 港股市场：恒生指数、中国企业指数、恒生香港35指数均出现下跌，但估值水平相对合理。

流动性跟踪

• 资金供给：基金发行份额、融资余额、陆股通资金净流入均出现波动，其中陆股通资金净流入显著下降。
• 资金需求：IPO融资和限售股解禁规模均有所下降。
• 资金活跃度：A股换手率和融资买入额有所上升，但整体仍处于较低水平。
• 宏观流动性：央行净回笼资金减少，回购利率和SHIBOR均出现下降，国债和企业债收益率也有所回落。

风险提示

• 美国贸易保护措施超预期：可能对全球经济和风险偏好带来较大不确定性。
• 通胀上行超预期：若农产品和油价等商品价格超预期上涨，将对货币政策形成约束。

相关研究

• 东吴证券多份研究报告支持当前市场已进入底部区域的观点，强调政策红利、估值修复及结构性机会的重要性。

总结

本文认为美股尚未见顶，其调整更多是短期修正，受经济基本面支撑。同时，A股已进入历史性底部区域，市场底可能早于经济底出现。建议投资者关注M2增速与名义GDP增速差额、朱格拉周期及稳增长政策带来的结构性机会。风险方面，需警惕美国贸易保护措施和通胀超预期带来的不确定性。