“大国财政“系列之二：财政现状＆可能演化20200307-长江证券-20页_1mb

“大国财政”系列之二：财政现状与可能演化总结

核心内容概述

本报告分析了2020年中国经济在疫情背景下财政政策的调整与财政空间的演化趋势。核心内容包括财政现状、政府预算结构、财政政策动向及财政空间的拓展方式。

主要观点

• 财政政策更加积极有为：为应对疫情对经济的冲击，中央要求加大宏观政策调节力度，财政政策更加强调“积极有为”。
• 财政赤字率创历史新高：2019年实际赤字率达到4.9%，创数据记录以来新高，财政收支呈现“短收超支”局面。
• “四本账”统筹管理：财政预算包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算，其中一般公共预算占预算总收入近60%，是财政“主账本”。
• 财政空间受限：经济下行压力与房地产市场拖累将对财政收入造成负面影响，同时减税降费与财政结转结余资金减少，对财政空间形成制约。
• 拓展财政空间需多元方式：通过提高预算赤字率和专项债额度，预计可带来1-2万亿元增量资金；PSL、证金债等“预算外财政”工具值得关注。

关键信息

财政现状

• 疫情扰动与经济承压：疫情对经济造成阶段性冲击，中央要求财政政策更加积极有为。
• 财政支出管理：中央强调“厉行节约”和“以收定支”，财政支出需更加审慎。
• 财政收入压力：2019年一般财政收入增长3.8%，但支出增长8.1%，形成5700亿元赤字缺口。
• 财政赤字率：2019年实际赤字率4.9%，创历史新高；2020年预算赤字率可能提升至3%。

预算“四本账”

• 一般财政：占预算总收入近60%，主要收入来源为税收，与名义GDP增长密切相关。
• 政府性基金：是政府最重要的预算资金来源之一，占政府性基金收入的80%以上，主要来自土地出让金。
• 国有资本经营预算：收入规模较小，但上缴比例仍有提升空间。
• 社保基金：专项用于社保支出，对财政的直接影响有限。

财政空间拓展

• 资金调入与结转结余：2019年调入资金和使用结转结余资金总量超过2万亿元，但2020年可能有所回落。
• 专项债与一般债：专项债发行规模快速增长，2019年达2.15万亿元，预计2020年将再增加。
• 政策性金融工具：PSL、证金债等工具可为财政提供补充，成为结构性发力的重要方式。
• 特别国债：在特定情况下可突破财政赤字限制，为财政支出提供额外支持。

减税降费影响

• 减税降费规模：2019年减税降费总规模达2.36万亿元，占GDP的2.4%。
• 翘尾效应：2020年预计因去年减税降费而减少预算收入超过1万亿元。
• 阶段性减税降费：包括企业社保减免、增值税减免、防疫物资进口免税等。

风险提示

1. 宏观经济或财政政策大幅调整：可能对财政空间和经济形势产生较大影响。
2. 测算方法局限：可能导致预测出现偏差。

图表与数据亮点

• 图1：房地产是传统经济周期下重要的逆周期调节手段。
• 图2：在“房住不炒”政策下，不宜期待房地产政策的大放松。
• 图5：2019年财政收支增速存在明显缺口。
• 图7：2019年实际赤字率创历史新高。
• 图33：2019年调入资金和使用结转结余资金总量超过2万亿元。
• 图41：今年初土地成交面积大幅回落。
• 图46：各级财政安排防疫资金超过1100亿元。
• 图51：2019年城投债净融资额回升，超过1万亿元。
• 图52：历史上特别国债主要用于补充金融机构资本金。

2020年财政展望

• 经济进一步承压：预计2020年经济增速将低于去年，对财政收入形成拖累。
• 房地产市场拖累财政：商品房销售和土地成交规模下降，影响土地出让收入和政府性基金。
• 财政支出增速回落：在中性情境下，广义财政支出增速预计为7%，较2019年明显回落。
• 财政政策需多措并举：通过提高赤字率、专项债额度、PSL和政策性金融工具等方式拓展财政空间。

结论

2020年财政政策在“稳增长”与“紧平衡”之间寻求平衡，既要“积极有为”又要“厉行节约”。财政空间受限，需通过多种方式拓展，包括提高赤字率、专项债发行、政策性金融支持等。同时，需关注财政收支结构优化和预算管理效能提升。