20250418-国盛证券-兼评3月财政_财政大概率加码_节奏_两步走__6页_485kb

宏观点评总结：2025年3月财政数据分析

核心内容

2025年1-3月一般财政收入累计6.02万亿元，同比下降1.1%，其中3月财政收入1.63万亿元，同比增长0.25%。财政支出累计7.28万亿元，同比增长4.2%，3月支出2.77万亿元，同比增长5.7%。总体来看，财政收支在3月多数改善，但一季度整体仍面临收入压力，尤其是税收收入和政府性基金收入。

主要观点

1. 财政收支改善与经济数据一致

• 财政收入：3月一般财政收入由负转正，税收收入降幅收窄，非税收入增速回落。
• 财政支出：3月财政支出增速加快，中央支出增速继续快于地方，民生相关支出显著提升。

2. 税收收入表现

• 税收收入：3月税收收入1.11万亿元，同比下降2.2%，降幅较1-2月收窄1.7个百分点。
• 四大税种：
  • 增值税同比增长4.9%，较1-2月提升3.8个百分点，与工业生产改善一致。
  • 消费税同比增长9.6%，较1-2月提升9.3个百分点，反映消费边际改善。
  • 企业所得税同比增长16%，较1-2月提升26.4个百分点，指向企业营收改善。
  • 个人所得税同比下降58.5%，较1-2月回落85.2个百分点，波动较大。

3. 非税收入与政府性基金收入

• 非税收入：3月非税收入5232亿元，同比增长5.9%，较1-2月回落5.1个百分点，主要因基数走高和存量资产盘活难度。
• 政府性基金收入：3月政府性基金收入2866亿元，同比下降11.7%，降幅较1-2月扩大1个百分点，土地出让收入是主要拖累。

4. 财政支出结构

• 一般财政支出：3月支出2.77万亿元，同比增长5.7%，较1-2月提升2.3个百分点，占全年比重为9.3%，略低于季节性。
• 政府性基金支出：3月支出8411亿元，同比增长27.9%，较1-2月提升26.7个百分点，主要受低基数支撑。

5. 财政政策“两步走”预期

• 短期：4月底政治局会议可能宣布财政进一步加码，增加预算、增发国债或专项债（预计至少1万亿以上），但实际落地时间需相机抉择。
• 中期：未来1-2个月，既定财政安排加快落地，同时拓宽使用范围，聚焦“稳外贸、稳就业、促消费、稳地产、惠民生”等领域。

关键信息

• 关税冲击：美国对等关税范围和力度大超预期，预计拖累我国GDP约1.2-1.5个百分点，需额外财政资金约1.16万亿-2.70万亿。
• 财政乘数：参考IMF研究，我国财政乘数在0.75-1.4倍之间。
• 专项债与国债发行进度：截至4月18日，专项债发行进度为24.4%，国债/特别国债发行进度为28.8%。
• 风险提示：政策力度超预期、地方债务风险演化超预期、经济下行超预期。

后续关注点

1. 中美关税谈判进展
2. 我国经济基本面走势，尤其是地产销售、出口、基建实物工作量
3. 后续专项债、国债、特别国债等的发行节奏
4. 4月底政治局会议、人大常委会的相关定调

图表参考

• 图表1：3月一般公共财政收入增速抬升
• 图表2：3月四大税种收入增速多数改善
• 图表3：3月一般公共财政支出增速加快
• 图表4：3月基建、民生相关支出增速均改善
• 图表5：3月政府性基金收入降幅走扩
• 图表6：3月政府性基金支出增速加快
• 图表7：年内政府债券发行进度仍有待加快

分析师信息

• 分析师：熊园、穆仁文
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680523060001
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、murenwen@gszq.com

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