20210118-浙商证券-当前银行股关注焦点十问十答_浪来了_第三次_要重视_12页_1mb

银行Ⅱ行业分析总结

报告概述

本报告由浙商证券分析师梁凤洁与邱冠华发布，日期为2021年1月18日，主题为“浪来了，第三次，要重视”，重点分析银行股在2021年的投资价值与逻辑。

核心内容

1. 银行股为何是今年胜负手？

• 策略逻辑：2021年市场主要分为“高估值+高景气”和“低估值+低预期”两条主线。市场对“两高”板块已形成高度共识，但“两低”板块仍存在机会，银行作为“两低”首选，基本面改善是关键。
• 行业前景：预计2021年银行基本面将逐季改善，真实业绩与账面利润有望共振，推动利润增速回升至8%。股份行和城商行利润增速弹性更大，优质银行有望达到10%以上。

2. 本轮银行核心逻辑

• 否极泰来：银行股经历“三否”（涨幅少、估值低、持仓少）后，迎来“三泰”（经济复苏、监管放松、盈利改善）。
  • 经济复苏：2020年全年GDP增长2.3%，2021年预计增长9%，为银行利润修复提供良好环境。
  • 监管放松：2020年银行业完成1.5万亿让利目标，2021年让利压力缓解，资本压力下需维持利润正常增长。
  • 盈利改善：预计2020年Q4单季度利润增速近40%，2021年全年利润增速8%，逐季回升。
• 价值重估：2020年银行主动做实不良、加大核销，账面资产质量前所未有的干净。部分银行不良率双降，为业绩释放奠定基础。

主要观点

3. 前两次冲锋失败原因

• 第一次（2020年7月）：基本面受利润增速压降影响，情绪面受金融制裁风险扰动。
• 第二次（2020年12月）：永煤债违约后货币重回宽松，估值劈叉吸引力下降，市场仍在观望基本面拐点。

4. 本次冲锋与以往有何不同？

• 估值劈叉进一步加剧：2021年1月5日行情启动时，银行与热门板块的PB估值差达10.9x，创十年最高。
• 业绩改善更加强劲：部分银行20Q4单季度利润增速超40%，不良率双降，资产质量改善显著。
• 催化剂更强劲：银行业绩披露连续且力度大，新发基金建仓带来资金流入。

5. 为何推荐银行中的LV？

• 个股分化：未来银行股将出现K型分化，部分银行可能涨2-3倍，部分下跌20%-30%。
• 估值不贵：招行和宁波PB约2倍，PE约12-15倍，与10%以上利润增速、15%以上ROE相比，性价比高。

6. 为何兴业平安是出厂价LV？

• 质地优良：
  • 兴业银行：“商行+投行”模式，未来有望成为中国最佳综合金融服务提供商。
  • 平安银行：“集团+科技赋能”模式，最具成长性的智能零售银行。
• 估值优势：截至2021年1月18日，兴业和平安PB分别为0.87倍和1.36倍，远低于招行和宁波的1.83倍和2.30倍。

7. 银行涨大盘会急速上涨吗？

• 两种可能：①大盘指数快速上涨；②大盘平稳，结构调整。
• 趋势印证：自2021年1月5日起，银行指数上涨10.8%，而上证指数仅上涨2.7%，呈现结构性行情。

8. 银行股投资风险

• 国内疫情二次爆发：可能影响经济复苏，导致不良暴露。
• 信用风险区域性爆发：信用和货币环境边际收紧，可能引发区域性风险。
• 美国金融制裁：可能冲击银行基本面和投资情绪，带来系统性风险。

9. 银行快报超预期原因

• 盈利增速超预期：信用成本改善，带动利润增速修复；息差稳中有升，支撑营收改善。
• 资产质量超预期：20Q4风险实际改善，不良率双降，资产质量彻底做实。

10. 对2021年银行盈利展望

• 真实业绩与账面利润共振：2021年银行盈利增速回升至8%，经济回暖和信用成本改善是主要驱动因素。
• 子行业表现：股份行、城商行利润增速弹性更大，预计优质银行增速超10%。
• 驱动因素：盈利回升主要来自减值拖累改善，预计2021年信用成本由-10%改善至-2%。

关键信息

• 行业评级：看好
• 投资策略：推荐银行股中的LV组合，即“出厂价LV”（兴业、平安）和“市场价LV”（招行、宁波）。
• 数据支持：多图与表格展示银行股估值、盈利、资产质量等关键指标，支持分析结论。

总结

银行股在2021年有望成为投资胜负手，核心逻辑在于“否极泰来”和“价值重估”。相比前两次冲锋，本次行情具备更强的估值劈叉、业绩改善和催化剂支撑。推荐兴业和平安作为“出厂价LV”，因其质地优良且估值较低。同时，需关注疫情、信用风险和金融制裁等潜在风险。银行股的结构性行情趋势明显，投资者应关注行业基本面改善和估值修复机会。