> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长青集团 (002616.SZ) 财报总结 ## 核心内容 长青集团在2025年实现营业收入36.66亿元，同比下降3.17%，主要由于生物质项目技改、出售鱼台生物质及中山垃圾发电项目，以及集中供热项目汽价随煤价联动下调。尽管收入下降，公司归母净利润达到2.80亿元，同比增长29.33%，创近五年最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及非流动性资产处置收益1.28亿元。 ## 主要观点 - **利润增长显著**：归母净利润同比增长29.33%，是近五年最高增长。 - **毛利率提升**：2025年综合毛利率为22.06%，同比提升2.58个百分点。电力业务毛利率提升4.37个百分点至19.62%，热力业务毛利率提升0.71个百分点至23.94%。 - **费用率优化**：管理费用率和财务费用率分别为6.72%和6.52%，其中财务费用同比下降17.93%，主要因可转债及贷款利息支出减少。 - **经营性现金流改善**：经营活动现金流净额达8.11亿元，同比增长37.13%，主要得益于补贴电费回收增加及出售子公司股权带来的5.83亿元现金流入。 - **资产负债率下降**：资产负债率由年初的73.23%降至62.35%，财务结构优化。 - **高分红回报股东**：公司实施了2025年中期分红，并计划进行年度分红，每10股派发2.50元现金红利，全年派发3.26亿元，股利支付率达116.4%，对应股息率6.42%。 - **CCER重启带来新机遇**：生态环境部重启第三批CCER方法学征求意见，生物质发电供热业务有望从中受益，带来潜在利润增量。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入(百万元) | 归母净利润(百万元) | 每股收益(元) | PE(倍) | |------------|------------------|---------------------|--------------|--------| | 2024 | 3,786 | 217 | 0.29 | 20.2 | | 2025 | 3,666 | 280 | 0.33 | 18.1 | | 2026E | 3,732 | 293 | 0.34 | 17.3 | | 2027E | 3,839 | 315 | 0.37 | 16.1 | | 2028E | 3,860 | 323 | 0.38 | 15.7 | ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入增长率 | -5% | -3% | 2% | 3% | 1% | | 归母净利润增长率 | 36% | 29% | 5% | 8% | 2% | | 资产负债率 | 73% | 62% | 60% | 56% | 51% | | 股息率 | 0.0% | 4.2% | 1.7% | 1.9% | 1.9% | | EV/EBITDA | 14.2 | 12.0 | 9.9 | 9.0 | 8.5 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测调整**：考虑到资产出售影响，小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.15亿元、3.23亿元，同比增速分别为4.3%、7.2%、2.3%。 - **估值**：当前股价对应PE为17/16/15倍，未来三年PE预计持续下降。 ## 风险提示 - 原材料价格上涨风险。 - 生物质电价补贴政策变动风险。 - 应收账款回收不及预期风险。 ## 分析师信息 - **黄秀杰**：021-61761029，huangxiujie@guosen.com.cn，S0980521060002 - **刘汉轩**：010-88005198，liuhanxuan@guosen.com.cn，S0980524120001 - **崔佳诚**：021-60375416，cuijiacheng@guosen.com.cn，S0980525070002 ## 公司估值对比（可比公司） | 公司简称 | 代码 | 股价(元) | 总市值(亿元) | EPS 2025A(元) | EPS 2026E(元) | EPS 2027E(元) | EPS 2028E(元) | PE 2025A(倍) | PE 2026E(倍) | PE 2027E(倍) | PE 2028E(倍) | ROE | PEG | 投资评级 | |----------|--------|----------|--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------------|--------------|--------------|--------------|-----|-----|----------| | 长青集团 | 002616.SZ | 5.91 | 51 | 0.33 | 0.34 | 0.37 | 0.38 | 18.12 | 17.38 | 16.10 | 15.55 | 8% | - | 优于大市 | | 粤电力A | 000539.SZ | 5.81 | 305 | 0.11 | 0.05 | 0.15 | 0.25 | 52.82 | 115.74 | 39.52 | 22.99 | 2.59 | 8.61 | 无 | | 永兴股份 | 601033.SH | 14.77 | 133 | 0.96 | 1.09 | 1.19 | 1.27 | 15.39 | 13.59 | 12.41 | 11.60 | 8.08 | 1.17 | 无 | ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担风险。报告内容基于公开资料及分析师合理判断，不保证其最新性或准确性。