20181203-莫尼塔投资-债券周报_外资配债利好频现_7页_721kb

外资配债利好频现总结

核心内容

本周债市整体呈现走强态势，尤其是长端利率债表现突出。资金面偏松，但短期利率仍上行，反映出银行负债压力尚未完全缓解。债市上涨主要由避险情绪和降息预期推动，但中美贸易战缓和可能引发市场回调压力。

主要观点

• 债市表现：长债利率下行显著，利率债优于信用债，国开债表现好于国债，活跃券表现更优。
• 驱动因素：
  • 避险情绪升温，推动债市上涨。
  • 央行暂停逆回购操作，资金面宽松。
  • 美联储加息预期走弱，中美利差倒挂风险缓释。
  • 中美暂缓加征关税，人民币贬值压力减轻。
• 外资配债趋势：
  • 外资持债稳步增加，尤其在人民币汇率稳定时。
  • 2018年外资持债比重上升，国债为主要增持对象。
  • 外资偏好二级市场买入，资金运用效率提升。
  • 外资配债杠杆率低，整体回购交割处于偏低水平。

关键信息

外资持债增长情况

• 截至2018年10月，境外机构在中债登和上清所的持债比重分别上升至2.55%和1.42%。
• 外资增持中债力度在8月前较大，之后有所放缓。
• 外资增持行为与人民币汇率稳定性关系密切，中美利差仍为正，未形成约束。

外资持债偏好

• 外资主要增持国债，其他券种如地方债、政金债等也有所加仓。
• 外资在一级市场净认购国债数量长期为零，二级市场净买入为主。
• 外资对政金债的增持偏好较高，受税收优惠政策影响。

制度性利好

• 税收优惠：自2018年8月起，境外机构投资境内债券的利息收入免征所得税和增值税，政策预期稳定，对政金债等非国债、地方债品种构成边际利好。
• 纳入国际指数：中国国债和政金债将在2019年4月逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数，预计新增至少1320亿元资金配置中债。

市场展望

• 外资净增持中债的基础条件包括中外利差为正、人民币汇率稳定，且偏好二级市场买入国债。
• 随着美联储加息预期减弱和中美贸易关系缓和，外资有望回归净增持趋势。
• 债牛行情尚未结束，需关注外资配债对市场的影响。

图表说明

• 图表1：利率债优于信用债，长债优于短债。
• 图表2：国债期货持续走强，周五出现回调。
• 图表3：外资持债（利率债为主）比重增加后持稳。
• 图表4：外资持债（存单为主）比重增加后微降。
• 图表5：人民币汇率与外资增持中债的关系。
• 图表6：中美利差与外资增持中债的关系。
• 图表7：外资主要增持国债，其他券种稳步加仓。
• 图表8：境外机构持有的国债比重快速上升。
• 图表9：外资配债一级认购不多，二级买入为主。
• 图表10：外资持债的交易行为变化不大。
• 图表11：外资配债的场内回购杠杆极低。
• 图表12：外资在中债登的逆回购交易趋于活跃。

总结

外资配债的利好因素正在逐步显现，包括税收优惠政策和纳入国际指数等制度性变化。随着中美贸易战缓和和人民币贬值压力减缓，外资增持中债的条件更加有利。未来，外资配置中国债券市场的趋势有望进一步加强，为债市提供持续支撑。