20180702-莫尼塔投资-债券周报_同存放量意味着监管态度调整么_6页_721kb

同存放量意味着监管态度调整么

核心内容

近期债券市场表现强劲，利率债与信用债同步上涨，短端利率降幅较大，推动期限利差走扩。国开利率降幅显著，隐含税率压缩，信用债表现仍弱于利率债，信用利差继续扩大。现券成交活跃，而国债期货成交收缩。市场整体呈现宽松预期推动的上涨行情。

主要观点

1. 债市大涨驱动因素：

   • 货币宽松预期增强，主要源于央行货币政策委员会例会宽松表述增多。
   • 季末资金面相对宽松，财政存款投放较多，缓解了市场流动性压力。
   • 棚改货币化比例下降、PSL工具可能受限，引发市场对地产板块的谨慎情绪。
   • 工业利润高增主要依赖价格拉动，显示盈利增长的脆弱性。

2. 同业存单发行放量原因：

   • 季末月份上中旬到期压力较大，导致同业存单发行量上升，但整体处于净偿还状态。
   • 2017年1季度后同业存单发行量增加，但季度净融资有限，反映出金融监管趋严的背景。
   • 同业存单发行利率偏高，但大行和股份行仍保持净融资扩张，说明其主动负债需求增加。

3. 同业存单净融资结构变化：

   • 中小行与低评级存单净融资收缩：受金融监管压力影响，中小行和低评级银行的同业存单净融资被动减少。
   • 大行与高评级存单净融资扩张：大行及高评级银行的同业存单净融资增加，主要出于利率市场化背景下提升主动负债能力的考虑。

4. 监管与市场行为的关系：

   • 金融监管趋严，尤其是MPA考核，导致中小行和低评级银行在同业存单融资上更为谨慎。
   • 大行因同业负债占比低，监管压力较小，因此更愿意通过同业存单进行主动负债管理。
   • 同业存单放量更多是因到期需求滚动，而非市场套利行为。

关键信息

• 市场表现：本周利率债与信用债同步上涨，短端利率降幅更大，现券成交活跃，期货成交收缩。
• 监管影响：金融监管趋严，尤其是对中小行和低评级银行的同业负债考核，导致其净融资被动收缩。
• 政策导向：央行货政例会的宽松表述表明货币政策边际转松，但结构性去杠杆仍被强调。
• 同业存单结构：近期同业存单发行量虽高，但净融资收缩，主要由到期压力驱动。大行及高评级银行成为净融资主力。
• 棚改政策变化：棚改货币化比例下降，PSL工具可能受限，但棚改专项债发行扩容，成为地产融资的新渠道。

结论

同业存单发行放量主要受季末到期压力驱动，而非监管态度的明显放松。在金融监管趋严的背景下，中小行与低评级银行的同业存单净融资收缩，而大行及高评级银行则因主动负债需求和利率市场化进程而净融资扩张。整体来看，同业存单的发行更多是流动性管理的需要，而非政策导向的宽松信号。市场对监管政策的解读仍需谨慎，需结合具体政策动向与执行情况综合分析。