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调价落地，盈利能力修复总结

核心内容

公司2022年一季度报告公布后，显示出盈利能力显著修复的趋势，主要得益于储能产品调价的逐步落实。公司营业收入和净利润均实现大幅增长，显示出良好的市场表现和盈利能力提升。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年一季度实现营业收入8.14亿元，同比增长216.18%，环比增长6.00%；归母净利润1.01亿元，同比增长70.45%，环比增长55.38%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长72.69%，环比增长67.80%。
• 调价传导有效：由于原材料价格上涨，公司储能产品单价在2021年有所下降，导致毛利率下滑。然而，2022年一季度，公司通过调价措施，成功将产品单价上调至1.4~1.5元/Wh，单位毛利回升至0.39~0.41元/Wh，毛利率修复至27.50%，较2021年四季度明显改善。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为4.05元、6.58元、9.47元，未来三年归母净利润将保持67%的复合增长率。基于公司户用储能龙头地位及产品差异性，给予公司2022年45倍PE，对应目标价182.25元，上调至“买入”评级。
• 产品结构优化：公司2021年推出了5KWh的新一代家庭储能产品和100KWh的工商业储能产品，覆盖范围从Wh级到MWh级，能量密度提升10%，功率性能提升20%，产品竞争力显著增强。
• 技术布局积极：公司积极推进钠离子电池等替代技术的开发，2021年已推出第一代钠离子电池产品并完成小试，为未来技术升级和产品多样化奠定基础。

关键信息

产能与市场拓展

• 公司当前拥有年产3GWh电芯和3.5GWh系统产能。
• 募投项目完成后，预计形成年产7GWh电芯和8GWh系统产能。
• 公司与中兴通讯、英国Segen、德国Krannich、意大利Energy等光、储系统供应商建立了长期稳定的合作关系。

财务预测

假设条件

1. 公司8GWh系统产能至2024年完全建成，期间产能稳步投放，产销比维持90%以上。
2. 碳酸锂价格维持2022年初水平，公司储能产品单价维持1.5元/Wh。
3. 储能电池系统毛利率稳中有升，分别为27.5%、28.0%、28.5%。
4. 人民币汇率与2021年持平。

风险提示

• 原材料价格或大幅波动。
• 公司产能未能如期释放。
• 海外疫情形势持续严峻，下游需求萎缩。
• 政策变动。
• 汇率风险。

相对估值

投资建议

• 公司盈利水平预计逐步恢复至历史平均水平，未来三年归母净利润复合增长率达67%。
• 给予公司2022年45倍PE，对应目标价182.25元，上调至“买入”评级。

其他信息

• 报告由西南证券研究发展中心发布，分析师韩晨。
• 报告中提及的公司为派能科技（688063）。
• 投资评级说明中，“买入”表示未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

重要声明

• 本报告数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
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