20221109-浙商证券-10月通胀解读_CPI显著回落_PPI同比转负_4页_563kb

宏观专题研究总结：10月通胀解读

核心内容

2022年10月，中国通胀数据呈现显著回落，CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，较前值2.8%有所下降。PPI同比转为负增长（-1.3%），环比微涨0.2%。整体来看，CPI和PPI均连续下行，通缩信号初现。

主要观点

• CPI回落原因：
  10月CPI同比显著回落，主要由猪价与菜价对冲所致。虽然猪价持续上涨，但蔬菜价格大幅回落，抑制了整体CPI涨幅。此外，疫情散发抑制了线下消费修复，居民收入预期不稳定，消费意愿下降，进一步压制了核心CPI的上涨动力。

• PPI转负原因：
  PPI同比转负，反映出工业品价格持续承压。全球经济衰退迹象加深，我国经济弱修复，工业品价格跌多涨少。同时，地缘政治扰动增强，原油价格高位震荡，能源价格不确定性上升，对工业品价格形成拖累。

• 结构性通胀特征：
  尽管整体CPI回落，但部分商品价格仍呈现上涨趋势。例如，猪肉价格环比上涨约10%，主要受生猪供应偏紧、饲料成本上升及消费旺季预期推动。而蔬菜价格则因供应增加而回落。

• 经济与政策展望：
  当前经济尚未回到合理增长区间，9月调查失业率5.5%处于阈值上限。因此，稳增长和保就业仍是政策重点。权益市场预计将呈现结构化行情，看好制造业强链补链（如半导体和机床母机）及“新能源+”板块。固定收益市场方面，预计10年期国债收益率将在2.6%~2.8%之间震荡。

关键信息

• CPI数据：

  • 环比：+0.1%
  • 同比：+2.1%（前值：+2.8%）
  • 食品类：涨幅有限，蔬菜价格回落显著
  • 核心CPI：同比+0.6%，维持低位

• PPI数据：

  • 环比：+0.2%
  • 同比：-1.3%（前值：+0.9%）
  • 工业品价格：跌多涨少，能源价格承压

• 影响因素：

  • 疫情反复抑制消费
  • 猪价上涨与菜价回落对冲
  • 全球经济衰退与能源价格波动
  • 煤炭供应紧张，价格持续上行

• 风险提示：

  • 疫情超预期恶化
  • 政策落地不及预期
  • 大国博弈超预期

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：证券涨幅高于沪深300指数20%以上
  • 增持：证券涨幅在10%~20%之间
  • 中性：证券涨幅在-10%~10%之间
  • 减持：证券涨幅低于-10%

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%
  • 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%

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重要图表

• 图1：CPI同比回落、PPI同比转负
• 图2：核心CPI和PPI同比持续回落
• 图3：CPI食品项同比回落
• 图4：原油价格高位震荡
• 图5：煤炭价格上行
• 图6：钢材价格持续回落
• 图7：10月猪肉价格环比上行
• 图8：28种重点监测蔬菜全国平均批发价环比下行
• 图9：煤炭等黑色系商品价格涨幅明显

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