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超预期降准：定价逻辑的变与不变 总结

核心内容

央行于7月9日宣布全面降准，释放约1万亿资金，旨在对冲MLF到期和税期流动性缺口。此次降准超市场预期，市场初期反应偏向经济下行逻辑，但随后6月信贷数据超预期，预示经济下行逻辑可能被证伪。此外，财政空间仍较大，超预期调整货币政策并非最优选择。

主要观点

• 降准对市场的影响：短期内增强稳货币政策预期，有利于中报行情的演绎；中长期则需关注央行如何应对美联储缩减QE。
• 中报业绩预期：全年业绩高增长确定性较高，中报业绩普遍超预期。分析师对沪深300成分股的盈利预测持续上修，平均净利润率上调7.3%，中位数上调2.8%。
• 市场反应与持续性：市场对业绩超预期的反应存在差异，业绩高增长的持续性是关键因素。中报或三季报大概率是全年业绩高点，市场乐观情绪或逐步降温。
• 行业配置建议：攻守并重，防守端关注低估值银行、困境反转行业（如航空、酒店）和电力；进攻端则聚焦中游资本品、基础化工、半导体和光伏等高景气板块。

关键信息

1. 降准与经济逻辑

• 央行降准超预期，市场初期反应偏向经济下行。
• 6月信贷数据超预期，预示经济下行逻辑可能被证伪。
• 财政空间相对较大，超预期货币政策调整并非最优选择。

2. 中报业绩表现

• 154家上市公司中，61家上调盈利预测，38家下调，55家不变。
• 平均净利润率上调7.3%，中位数上调2.8%。
• 中报或三季报为全年业绩高点，市场乐观情绪或逐步降温。
• 资源品行业业绩超预期持续性较差，或面临市场负面反应。

3. 市场观点：看短做短

• 中报行情可能迅速定价，持续时间不长。
• 中报后市场面临潜在压力，包括资金面扰动和通胀升温。
• 美联储缩减QE背景下，新兴市场或面临较大压力。
• A股市场整体呈现结构型行情，指数区间波动趋势明显。

4. 行业配置建议

• 防守端：
  • 低估值银行：安全边际高，受益于利率曲线陡峭化。
  • 困境反转行业：航空、机场、酒店、旅游等，行业最坏阶段已过。
  • 电力行业：业绩稳定，分红能力强。
• 进攻端：
  • 中游资本品：专用设备制造等，受益于下游资本开支扩张。
  • 高景气板块：半导体、光伏、基础化工（材料类）等，具备确定性和持续性高增长。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 政策超预期风险（如拜登加税）

图表说明

• 图表1：存款准备金率与PMI关系
• 图表2：业绩预告披露后盈利预测变化
• 图表3：历年沪深300自下而上业绩增速预期
• 图表4：各行业PE和预期增速
• 图表5：重要事件前瞻

重要事件前瞻

• 市场需关注后续地方专项债投放、通胀变化、美联储政策动向等。

特别声明

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