20220325-光大证券-金山办公-688111.SH-2021年度报告点评_业绩增长符合预期_个人订阅维持良好态势_3页_724kb

金山办公（688111.SH）2021年度报告总结

核心内容

金山办公在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润为10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润为8.40亿元，同比增长37.32%；经营性现金流净额为18.64亿元，同比增长23.10%。整体表现符合市场预期，展现了公司在订阅及服务业务方面的强劲发展势头。

主要观点

业务结构优化

• 订阅及服务收入占比提升：2021年订阅及服务收入占比近六成，其中国内个人订阅收入占比达44.7%，机构订阅和机构授权分别占比13.6%和29.3%。
• 个人订阅增长显著：国内个人订阅营收14.65亿元，同比增长44.20%，主要得益于个人用户基数扩大及优质内容平台推动用户长期付费转化。
• 机构订阅与授权增长迅猛：国内机构订阅营收4.46亿元，同比增长23.40%；机构授权营收9.62亿元，同比增长107.10%，受益于信创产业的快速发展。
• 互联网广告及其他收入小幅下滑：这部分收入为4.06亿元，同比下降3.01%，主要由于公司战略调整。

研发投入与合同负债

• 研发投入持续增加：2021年研发投入为10.82亿元，同比增长52.15%；研发人员数量达2,811人，占员工总数的67%。
• 合同负债增长显著：合同负债总额为14.21亿元，同比增长70.62%，主要来自个人订阅业务增长，表明公司未来增长潜力。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年营收预测：分别为43.51亿元、57.99亿元、76.57亿元，同比增长率分别为32.66%、33.26%、32.04%。
• 2022-2024年归母净利润预测：分别为13.84亿元、18.40亿元、24.16亿元，同比增长率分别为32.88%、32.99%、31.27%。
• EPS预测：2022-2024年分别为3.00元、3.99元、5.24元，对应PE分别为64x、48x、37x。

财务表现

• 毛利率稳定：2021年毛利率为86.9%，略有下降但整体保持在较高水平。
• 经营性现金流强劲：2021年经营性现金流净额18.64亿元，同比增长23.10%，反映公司运营效率提升。
• 资产负债率上升：2021年资产负债率升至25%，但仍处于较低水平，显示公司财务结构稳健。

风险提示

• 个人付费用户数不及预期：可能影响订阅业务增长。
• 信创推进不及预期：可能影响机构授权及云化业务的发展。

行业及公司评级

• 当前评级：无评级（维持）。
• 基准指数：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

市场数据

• 当前股价：192.11元。
• 总股本：4.61亿股。
• 总市值：885.63亿元。
• 一年最低/最高价：176.00元/437.34元。
• 近3月换手率：28.96%。

每股指标

• 每股红利：2022-2024年分别为0.93元、1.24元、1.62元。
• 每股经营现金流：2022-2024年分别为3.54元、4.59元、5.81元。
• 每股净资产：2022-2024年分别为19.05元、22.11元、26.11元。
• 每股销售收入：2022-2024年分别为9.44元、12.58元、16.61元。

估值指标

• PE：2021年为85倍，2022-2024年分别为64倍、48倍、37倍。
• PB：2021年为11.5倍，2022-2024年分别为10.1倍、8.7倍、7.4倍。
• EV/EBITDA：2021年为83.9倍，2022-2024年分别为65.2倍、47.7倍、34.7倍。
• 股息率：2022-2024年分别为0.5%、0.6%、0.8%。

作者信息

• 分析师：吴春旸
• 执业证书编号：S0930521080002
• 联系方式：021-52523686，wuchunyang@ebscn.com

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，内容和观点反映分析师个人观点。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。