20160329-国金证券-大连圣亚-600593.SH-公司深度报告_存量主题公园增速放缓_大白鲸布局海洋主题生态链_25页_2mb

大连圣亚（600593.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

大连圣亚是一家专注于海洋主题公园及文旅产业链的公司，成立于1994年，2002年上市。公司目前拥有大连圣亚海洋世界和哈尔滨极地馆两个核心项目，且正通过“大白鲸计划”向全文化产业链转型。2015年公司实现主营收入3.1亿元，同比增长5.22%，但这是五年内首次主营收入增长低于10%。公司净利润为0.43亿元，同比增长11.62%。当前市场价为36.17元，目标价为38.00-42.00元，长期竞争力评级高于行业均值。公司计划通过全国布局，拓展儿童经济市场，打造海洋主题娱乐、文化、商业一体化的产业格局。

主要观点与关键信息

1. 公司基本情况

• 大连圣亚成立于1994年，2002年上市，是国内第三代水族馆的开创者。
• 公司目前拥有8家控股子公司、4家参股公司及2家联营企业。
• 公司已通过子公司形式控股大白鲸世界管理（大连）有限公司，持股比例为61%。
• 公司未来将打造国内第一个第五代海洋公园。

2. 财务表现

• 2015年公司主营收入3.1亿元，净利润0.43亿元，毛利率保持稳定在54.77%。
• 每股净资产从2014年的3.88元增长至2015年的4.20元。
• 公司通过控制成本和优化渠道，提升了净利润增长。

3. 内生增速放缓

• 大连圣亚海洋世界和哈尔滨极地馆作为主要收入来源，增速放缓。
• 大连圣亚海洋世界2015年收入2.35亿元，同比增长5.86%，占比75.8%。
• 哈尔滨极地馆2015年收入0.74亿元，同比增长2.78%，占比23.87%。
• 公司需依赖外延扩张以维持增长。

4. 外延扩张与“大白鲸计划”

• “大白鲸计划”是公司从主题公园运营商向海洋主题全文化产业链打造者转型的重要举措。
• 该计划涵盖上游儿童文学、中游动漫、影视、衍生品，以及下游儿童乐园、家庭娱乐中心、海洋公园等。
• 项目包括全国32家大白鲸世界儿童乐园、瓦房店海岸城、营口海洋城、镇江水岸城、芜湖海洋公园等。
• 公司通过设立全资子公司“立圣亚（北京）投资管理有限公司”进行融资，解决项目资金瓶颈。

5. 投资建议

• 预计2016E-2018E净利润分别为0.52/0.54/0.57亿元，增速分别为21.8%/2.5%/6.69%。
• EPS分别为0.57/0.58/0.62元，对应PE分别为57/55/52倍。
• 根据Wind数据，大连圣亚的PE高于行业平均，但市值较小，未来成长性明确，首次覆盖给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 在建项目可能延迟开业时间。
• 拟合作项目进展不顺利。
• “大白鲸计划”盈利状况不理想，对业绩提升有限。
• 快速异地拓展可能导致内部人才和资源不足。

主要项目情况

大连圣亚海洋世界

• 2001年被评为AAAA级景区，拥有五大场馆，营业面积超过5万平方米。
• 2015年实现净利润0.27亿元，营业增速有所放缓。
• 通过产品升级和表演优化，提升了品牌知名度和客流量。

哈尔滨极地馆

• 2006年正式营业，是国家4A级景区，以极地动物表演为主题。
• 2015年净利润为0.10亿元，同比增长42.9%。
• 二期项目正在审批中，计划建设为俄罗斯主题乐园。

大白鲸计划项目

主线1：入驻商业地产，异地复制儿童乐园

• 全国32家大白鲸世界儿童乐园，以原创海洋童话为主题，提供一站式服务。
• 2015年在哈尔滨、西安、青岛、广州、上海等26个城市开设32家分店。

主线2：城市近郊海洋复合业态

• 瓦房店海岸城项目：投资30-50亿元，建设文化产业园区、海洋动物繁育基地、孤独症儿童康复中心等。
• 营口海洋城项目：总投资40亿元，建设海洋城、大白鲸、活力海滩、庆典广场等。
• 镇江水岸城项目：投资35亿元，建设魔幻秀场、极地公园、帆船游艇俱乐部等。

主线3：旅游目的地第五代海洋主题公园

• 芜湖新华联大白鲸海洋公园：中国首家第五代海洋公园，2015年封顶，预计2016年底试营业。
• 淮安龙宫大白鲸嬉水世界：中国首个第五代水上乐园项目，2015年10月部分营业。
• 昆明海洋公园项目：选址安宁市太平街道，临近昆明西山度假区，一期占地约1,257.5亩。

儿童经济与市场前景

• 二胎政策放开，我国城镇0-14岁儿童约1.11亿人，亲子游市场潜力巨大。
• 2014年中国在线亲子游市场交易规模为65.1亿元，2015年增长76.2%，达到114.7亿元。
• 主题公园在亲子游市场中占据57%的份额，是主要产品选择。
• 儿童经济市场发展迅速，公司通过大白鲸IP布局，有望抓住市场机遇。

未来成长性与战略方向

• 公司通过大白鲸计划布局全产业链，包括文化、商业、娱乐旅游产品。
• 项目正在全国多个城市落地，如杭州、宁波、深圳、厦门等。
• 公司计划通过设立投资平台，筹集资金，推动项目实施。
• 未来成长性明确，公司正在从传统主题公园向城市文娱综合体转型。

财务预测与估值

• 2016E-2018E净利润分别为0.52/0.54/0.57亿元，EPS分别为0.57/0.58/0.62元。
• 对应PE分别为57/55/52倍，高于行业平均。
• 公司市值较小，IP战略已纳入母公司并表，未来成长性明确。

总结

大连圣亚作为国内领先的海洋主题公园运营商，正通过“大白鲸计划”向全文化产业链转型，以抓住儿童经济的发展机遇。公司现有项目增速放缓，但外延扩张步伐清晰，通过全国布局和多元化业态，有望提升整体盈利能力和市场影响力。尽管面临项目延迟、合作进展不顺利等风险，但公司通过优化股权结构和设立投融资平台，增强资金实力，推动战略实施。未来成长性明确，给予增持评级。