20171028-国金证券-大连圣亚-600593.SH-旅游旺季业绩表现突出_毛利率提升彰显公司整体溢价能力_5页_1mb

大连圣亚(600593.SH) 总结

核心内容

大连圣亚是一家专注于旅游及相关文化产业的公司，其在2017年前三季度表现出色，实现营业收入3.05亿元，同比增长13.69%，归母净利润0.90亿元，同比增长29.31%。公司长期竞争力评级高于行业均值，表明其在行业中具备一定的竞争优势。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年第三季度营业收入增长显著，同比增长12.58%，净利润增长40.43%，旅游旺季对公司业绩拉动效果明显。
• 毛利率提升：毛利率从年初的31.98%提升至67.76%，主要得益于轻资产输出业务的高毛利率以及公司内部成本控制和经营改善。
• 轻资产输出：公司通过轻资产输出模式，如淮安龙宫大白鲸嬉水世界和芜湖项目，提升了整体盈利能力。
• 财务压力：公司面临较大的资金压力，2017年五个新项目的总投资额达33亿元，依赖银行借款和债券融资，导致财务费用率上升，财务费用同比增长37.5%。
• 投资建议：公司维持“增持”评级，预计2017E-2019E净利润分别为0.46/0.47/0.51亿元，对应PE分别为63/62/57倍，表明公司未来仍有上涨空间。
• 风险提示：公司在建项目可能延迟开业，异地项目面临激烈竞争，资金缺口较大，可能影响公司盈利能力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：23.81元
• 已上市流通A股：92.00百万股
• 总市值：2,190.52百万元
• 年内股价最高最低：46.69/23.20元
• 沪深300指数：4021.97
• 上证指数：3416.81

业绩概述

• 2017年前三季度营业收入：3.05亿元（+13.69%）
• 归母净利润：0.90亿元（+29.31%）
• 扣除非经常性损益后归母净利润：0.90亿元（+24.94%）
• 第三季度营业收入：1.73亿元（+12.58%）
• 第三季度净利润：0.83万元（+24.95%）

经营分析

• 大连地区前三季度营业收入：2.31亿元（+20.99%）
• 大连地区第三季度净利润：7731.85万元（+40.43%）
• 公司毛利率提升至67.76%，其中Q3毛利率为81.17%
• 营业成本下降2.3%，毛利率提升主要得益于轻资产输出和内部经营改善
• 大连以外地区业务持续承压，第三季度营收为3416.29万元（-5.78%）
• 哈尔滨项目业绩受外部竞争影响较大

财务状况

• 公司通过10亿元担保计划获取银行借款，设立投资基金补充资金缺口
• 财务费用压力加大，前三季度财务费用为963.8万元（+37.5%）
• 负债股东权益合计逐年增长，资产负债率从2016年的40.82%上升至2019E的55.39%

投资建议

• 预计2017E-2019E净利润分别为0.46/0.47/0.51亿元
• EPS分别为0.377/0.382/0.418元
• 对应PE分别为63/62/57倍
• 维持“增持”评级

风险提示

• 在建项目可能延迟开业
• 拟合作项目进展不顺利
• 资金缺口较大，财务费用压力持续

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2017E为354，2018E为384，2019E为417
• 主营业务成本：2017E为163，2018E为173，2019E为183
• 毛利：2017E为191，2018E为211，2019E为234
• 净利润：2017E为47，2018E为48，2019E为52
• 归属于母公司的净利润：2017E为46，2018E为47，2019E为51

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2017E为180，2018E为130，2019E为226
• 投资活动现金净流：2017E为-328，2018E为-200，2019E为-202
• 筹资活动现金净流：2017E为170，2018E为100，2019E为76
• 现金净流量：2017E为22，2018E为30，2019E为100

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2017E为1,246，2018E为1,431，2019E为1,682
• 流动资产：2017E为444，2018E为475，2019E为577
• 非流动资产：2017E为802，2018E为956，2019E为1,105
• 负债：2017E为595，2018E为733，2019E为932
• 普通股股东权益：2017E为447，2018E为494，2019E为545

比率分析

每股指标

• 每股收益：2017E为0.377，2018E为0.382，2019E为0.418
• 每股净资产：2017E为4.863，2018E为5.369，2019E为5.921
• 每股经营现金净流：2017E为1.956，2018E为1.417，2019E为2.462

回报率

• 净资产收益率：2017E为10.26%，2018E为9.42%，2019E为9.33%
• 总资产收益率：2017E为3.69%，2018E为3.25%，2019E为3.02%
• 投入资本收益率：2017E为4.92%，2018E为4.82%，2019E为4.85%

增长率

• 主营业务收入增长率：2017E为11.61%，2018E为8.50%，2019E为8.56%
• EBIT增长率：2017E为-7.02%，2018E为13.27%，2019E为13.09%
• 净利润增长率：2017E为36.88%，2018E为1.33%，2019E为9.26%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2017E为2.5天
• 存货周转天数：2017E为8.0天
• 应付账款周转天数：2017E为6.0天
• 固定资产周转天数：2017E为345.2天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2017E为11.02%，2018E为24.66%，2019E为24.69%
• EBIT利息保障倍数：2017E为6.1，2018E为3.9，2019E为3.6
• 资产负债率：2017E为47.76%，2018E为51.20%，2019E为55.39%

市场相关报告评级比率分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

长期竞争力评级说明

长期竞争力评级基于企业基本面，评估未来两年后公司综合竞争力与行业上市公司均值的比较。

优化市盈率计算说明

行业优化市盈率计算方法为：当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应考虑自身状况及咨询独立投资顾问。