20181202-西南证券-宏观固收周报_贸易战阶段性缓和_关注后续谈判进展_27页_4mb

中美贸易战阶段性缓和与经济金融形势分析

核心内容概览

2018年12月2日发布的西南证券宏观固收周报指出，中美贸易战在G20会议上出现阶段性缓和，双方就关税、技术转让、知识产权保护、农业及工业等领域达成初步共识，为未来90天的谈判铺平道路。然而，实质性分歧依然存在，谈判结果仍需观察。同时，国内经济持续下行，制造业PMI降至荣枯线以下，工业品价格下跌，企业盈利承压。此外，债券市场流动性趋紧，利率债与信用债收益率上行，汇率方面人民币小幅贬值，中美利差收窄，股市和期货市场也呈现震荡态势。

主要观点

1. 中美贸易关系阶段性缓和

• 中美元首会谈：中美两国元首在G20会议后共进晚餐，达成初步协议，为贸易战缓解创造了条件。
• 关税调整：特朗普同意不将对中国2000亿美元商品的关税提升至25%，中国也同意购买一定数量的美国农产品。
• 谈判方向：双方将就技术转让、知识产权、农业、工业等领域展开谈判，预计90天内达成协议。
• 前景展望：尽管谈判结果尚不确定，但中美及主要经济体均希望缓解贸易冲突，全球经济增长下行压力下，和解诉求上升。

2. 国内经济下行压力持续

• PMI数据：11月制造业PMI降至50.0%，为2016年初以来最低，非制造业和综合PMI也同步回落。
• 经济结构：大型和小型企业景气度明显恶化，中型企业略有回升但仍在荣枯线以下。
• 工业品价格：工业品价格指数跌幅扩大，显示供需缺口收窄，企业盈利承压。
• 融资环境：社融收缩，货币增速创新低，政策传导不畅，稳增长政策或加速推出。

关键信息

1. 贸易谈判进展

• 阶段性缓和：中美双方在G20会议后达成框架协议，贸易战进入谈判阶段，显示从对立走向接触。
• 分歧依然存在：知识产权、产业政策等结构性问题仍需解决，谈判成功与否待观察。
• 多边影响：G20公报未明确支持WTO改革，但首次提及，显示多边贸易体系面临挑战。

2. 国内经济数据

• PMI指数：制造业PMI降至50.0%，非制造业和综合PMI也明显回落，经济全面走弱。
• 发电耗煤：六大发电集团日均耗煤量同比下跌16%，显示需求疲软。
• 房地产市场：销售面积同比上涨11.9%，但一线城市跌幅较大。
• 食品价格：蔬菜、猪肉价格跌幅扩大，影响CPI走势。
• 生产资料价格：跌幅扩大，显示整体经济疲软。

3. 债券市场动态

• 流动性：央行零投放，短端利率上行，市场资金紧张。
• 利率债：长端利率小幅回升，期限利差收窄。
• 信用债：企业债收益率上行，信用利差走势分化，钢铁、煤炭债利差回落。
• 同业存单：融资量大幅回落，显示市场资金需求下降。

4. 其他资本市场

• 股票市场：A股小幅回升，两融余额回落，显示市场信心不足。
• 期货市场：商品期货价格小幅回落，油价企稳，黄金价格上涨。
• 汇率市场：人民币贬值，中美利差收窄，显示资本外流压力。

总结

中美贸易战在G20会议后出现阶段性缓和，但实质性分歧依然存在，未来谈判结果仍需观察。国内经济持续下行，制造业PMI跌破荣枯线，工业品价格下跌，企业盈利承压。政策宽松或加速推出以应对经济疲软。债券市场流动性趋紧，利率债与信用债收益率上行，市场预期波动。股市和期货市场震荡，人民币贬值压力显现，中美利差收窄。整体来看，全球经济下行背景下，贸易冲突缓和与国内经济政策调整成为关注重点。