20180715-西南证券-宏观固收周报_贸易战影响尚未显现_内需走弱带动进口回落_27页_2mb

宏观固收周报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年7月15日的宏观经济、政策动态、实体经济及债券市场情况。主要观点包括：

• 经济基本面走弱：生产面指标如六大发电集团耗煤量和产能利用率回落，显示需求持续走弱对生产造成抑制，经济下行压力上升。
• 贸易战影响尚未显现：6月出口同比增长11.3%，进口同比增长14.1%，贸易顺差保持稳定。但随着加征关税政策落地，未来贸易战对进出口的冲击将逐步显现。
• 内需放缓带动进口回落：由于控杠杆政策，实体经济融资收缩，导致进口增速回落。6月铁矿石和原油进口数量同比下跌。
• 利率债牛市延续：经济基本面走弱与流动性宽松推动利率债持续走牛，预计10年期国债利率将下降至3.2%附近。
• 政策保持紧信用与宽流动性格局：控杠杆仍是政策重点，流动性宽松将通过降准等方式持续释放。

主要观点

1. 经济下行压力上升

• 高频数据显示，生产面开始走弱，六大发电集团耗煤量及产能利用率回落。
• 实体经济融资收缩，信用事件频发，导致需求持续放缓。
• 基建与房地产投资作为终端需求，受到更大压力，经济潜在下行风险加大。

2. 贸易战影响尚未完全显现

• 6月出口增速略高于预期，但进口增速大幅回落，显示内需走弱。
• 高新技术产品出口与大豆进口未明显跌落，但加征关税政策落地后，出口增速将逐步放缓。
• 全球经济越过周期高点，外需持续疲软，下半年出口压力增加。

3. 控杠杆政策下流动性宽松

• 央行对流动性定调由“合理稳定”转为“合理充裕”，将通过降准和公开市场操作维持宽松。
• 财政政策发力受限，难以改变紧信用格局。

4. 利率债市场表现

• 长端利率继续下行，10年期国债收益率下跌4.3个bps至3.53%。
• 期限利差收窄，显示市场对经济增长预期趋弱。
• 利率债牛市延续，预计年底10年期国债利率将下降至3.2%附近。

关键信息

6月贸易数据

• 出口：美元计价同比增长11.3%，略高于预期。
• 进口：美元计价同比增长14.1%，较上月下降11.9个百分点。
• 贸易顺差：6月为416.1亿美元，与去年同期基本持平。
• 对美出口：同比增长12.6%，高新技术产品出口增速回落至11.5%。
• 大豆进口：同比增长13.1%，显示内需仍具韧性。

6月经济数据

• CPI同比：预计为2.0%，市场预测为2.0%。
• PPI同比：预计为4.6%，市场预测为4.5%。
• 工业增加值真实增速：预计为6.2%，西南预测为6.5%。
• 固定资产投资累积名义增速：预计为5.9%，西南预测为6.1%。
• 消费品零售名义增速：预计为8.5%，西南预测为8.9%。
• 新增人民币贷款：预计为15000亿元，西南预测为15162亿元。

金融市场表现

• 利率债：长端利率下行，期限利差收窄。
• 信用债：民企与低评级城投利差继续上升，行业及地区信用利差分化。
• 债券市场净融资：各类债券融资量大多增加，国债净融资141.1亿元，信用债净融资138.4亿元。

汇率与股票市场

• 人民币汇率：兑美元即期汇率贬值425bps至6.6905，资本流出压力尚有限。
• A股市场：小幅反弹，上证综指上涨3.06%，创业板指数上涨5.01%。
• 股票市场：各行业表现分化，可选消费和医药生物表现较好，上游行业表现较差。

重要政策动态

• 中央财经委会议：强调提升关键核心技术能力，推动科技领域对外开放。
• 国务院常务会议：部署财政政策整改，设立跨境电商试验区。
• 李克强讲话：深化“放管服”改革，保持经济合理区间，防范外部风险。
• 商务部声明：强调中美经贸分歧的处理，维护自由贸易原则。
• 住建部：推进棚改货币化安置，控制地方政府债务风险。
• 央行：维持流动性宽松，通过降准和公开市场操作释放流动性。
• 中共中央国务院：发布国有金融资本管理指导意见，强化金融监管。

附录：相关研究

1. 中美贸易战正式打响，是否再度升级有待观察
2. 如何看待本轮人民币贬值
3. 经济边际走弱，控杠杆持续推进
4. 企业景气度下降，内外需或同时走弱
5. 企业盈利前景并不乐观，信用风险或继续上升
6. 降准落地流动性充裕，精准调控效果有待观察
7. 股权质押风险到底有多大？
8. 中美贸易战首轮开打，应做好持久战准备
9. 生产强韧需求跌落，经济潜在下行压力大
10. 鹰派加息鸽派表态，联储快速加息但准备随时调整