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光期研究：二季度油脂油料供需格局展望

核心内容

2025年一季度，全球油脂油料市场呈现冲高回落态势，国内油脂油料则震荡走高，整体走势强于国际市场。市场核心矛盾在于供需格局的变动，以及贸易政策和天气因素的不确定性。

主要观点

1. 一季度行情回顾

• 美豆价格震荡运行：CBOT大豆价格在990-1100美分间震荡，受出口旺盛和关税打击影响。
• 国内蛋白粕价格偏强：国内蛋白粕价格先跌后涨，主要受益于供需错判和关税成本上升。
• 国际油脂价格波动：BMD棕榈油、加菜籽冲高回落，美豆油震荡走高，国内三大油脂重心上移，但节奏分化，引发价差大幅波动。

2. 二季度蛋白粕行情分析

• 全球油料供大于求格局：2024/25年度全球油料处于供大于求状态，但供应压力较前期大幅下降。
• 南美丰产确定：巴西大豆收割近八成，阿根廷大豆即将收割，大丰产基本确定，南美供应故事尾声。
• 天气影响：厄尔尼诺中性预计4月形成，持续到8月的概率为62%，可能影响作物生长。
• 种植面积变化：美国大豆种植面积预计扩大，但市场预期其面积将有所下降。
• 关税影响：关税不确定性令农户种植选择困难，影响全球贸易格局。
• 国内需求增强：国内生猪产业补栏需求旺盛，豆粕消耗量走高，供应压力后移。

3. 二季度油脂行情分析

• 全球油脂库存上调：库存绝对值连续四个月上调，但去库幅度变化不大。
• 印尼、马来、印度库存下调：这些地区棕榈油库存有所下降，而中国、欧盟库存上调。
• 美豆油需求转向出口：美豆油需求由国内消费向出口市场转变，生物柴油政策预期上调，或影响出口需求。
• 巴西豆油出口有望增加：巴西豆油出口量预计上升，阿根廷豆油保持高出口。
• 豆棕价差扩大：豆油基差回落，棕榈油基差坚挺，豆类油强粕弱，菜系粕强油弱。
• 进口成本上升：国内进口成本走高，内强外弱格局不变，基差走势分化。

关键信息

4.1 供应格局

• 全球油料：2024/25年度全球油料产量和消费量均有所增长，库存处于低位，供应矛盾是核心。
• 南美供应：巴西和阿根廷大豆预计丰产，南美供应故事接近尾声。
• 其他地区：俄罗斯和乌克兰葵花籽种植面积扩张，欧盟油菜籽产量有望恢复性增长。

4.2 需求变化

• 国内需求：国内油脂需求不及去年同期，但蛋白粕需求偏强。
• 出口需求：美豆油出口需求旺盛，巴西豆油出口量有望增加，阿根廷豆油保持高出口。
• 生物柴油政策：印尼推迟B40执行，巴西推迟B15执行，美豆油生物柴油政策不明朗，影响市场预期。

4.3 基差与价差

• 豆粕基差：一季度豆粕基差先跌后涨，但整体走弱。
• 豆棕价差：豆棕持续倒挂，价差改变需求流向。
• 油脂基差：棕榈油基差坚挺，豆油基差回落，菜籽油基差稳定。

4.4 策略建议

• 油脂油料整体趋势：内强外弱格局不变，油脂油料逢低买入。
• 操作建议：油粕择机多单参与，91正套参与。
• 市场波动因素：关税和生物柴油政策的不确定性将继续困扰市场，但经历一季度消化后，冲击将有所放缓。

结论

2025年一季度全球油脂油料市场出现多个格局变动，主要受到贸易政策、天气变化和生物柴油政策的影响。国内油脂油料走势强于国际市场，供应格局由紧转松，需求相对稳定。二季度，南美丰产基本确定，全球油料供应压力下降，但美豆存在减产预期，可能提振远期价格。市场仍受关税和政策不明朗影响，建议投资者逢低买入，关注油脂油料价差和基差变化。

关键数据

• 美豆出口：2月后受关税扰动，价格回落。
• 巴西大豆产量：预计1.67-1.72亿吨，同比增加13%左右。
• 阿根廷大豆产量：预计4900-5200万吨，不同机构预估略有差异。
• 全球油脂库存：连续四个月上调，但去库幅度变化不大。
• 豆棕价差：持续倒挂，价差改变需求流向。
• 豆粕基差：先跌后涨，但整体走弱。
• 棕榈油基差：维持坚挺，表现优于豆油。
• 关税影响：美国对我国加征20%关税，我国对美豆和加菜籽加征关税，提高贸易成本。

投资策略

• 逢低买入：油脂油料整体内强外弱，建议逢低买入。
• 多单参与：油粕择机多单参与，关注91正套机会。
• 关注政策变化：生物柴油政策和关税变化仍是影响市场的重要因素。

团队介绍

• 王娜：光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人，多次获得最佳农产品分析师称号。
• 侯雪玲：光大期货豆类分析师，期货从业十余年，多次获得最佳农产品分析师称号。
• 孔海兰：经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，多次接受主流媒体采访。

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