深度报告-20211228-华安证券-博敏电子-603936.SH-电子综合方案提供商_PCB+解决方案双轮驱动_15页_1mb

博敏电子公司总结

核心内容

博敏电子是一家国内领先的电子综合方案提供商，深耕PCB行业27年，已成为中国最具实力的民营电路板制造商之一。公司业务涵盖高密度互连HDI板、高频高速板、多层板、刚挠结合板等多种PCB产品，并积极拓展解决方案业务，形成“PCB+解决方案”双轮驱动模式。公司产品广泛应用于通讯设备、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家用电子产品等领域。

主要观点

• PCB业务优势显著：公司HDI业务在国内处于领先地位，产品矩阵丰富，主要客户包括新能源汽车、5G通信、消费电子等高附加值领域。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势发展，HDI板在汽车电子中的应用将逐步扩大，带动公司营收增长。
• 解决方案业务成为新增长点：公司通过布局军工、家电、新能源电动车等领域的解决方案业务，提升了盈利质量。子公司深圳博敏、君天恒讯、微芯等在定制化元器件、电控板、薄膜电路等领域具备较强竞争力。
• 盈利能力稳步提升：公司2016-2020年营业收入及归母净利润快速增长，毛利率、净利率持续提升，主要得益于产品附加值增加及技术升级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.14亿元、4.89亿元、6.15亿元，对应市盈率分别为26倍、17倍、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：HDI板、高频高速板、多层板、刚挠结合板、柔性电路板、特殊规格板（如金属基板、厚铜板、超长板等）。
• 应用领域：服务器、天线、光模块、ICT/通信、移动终端、IOT模块、BMS及电机控制模块、MiniLED、汽车电子、军工、航空航天等。
• 客户拓展：公司已与宁德时代、欣旺达等企业展开战略合作，并拟切入华为健康智能生态圈，提升市场影响力。

技术与研发

• 技术积累：公司具备任意阶HDI产品的生产工艺技术并实现量产，技术含量高，产品应用于高端领域。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2016-2021年Q1-3研发费用分别为0.94亿、1.08亿、1.20亿、1.04亿元，研发费用呈增长趋势，有助于提升产品竞争力。

估值与财务预测

• 财务预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为35.54亿元、45.01亿元、54.61亿元；
  • 归母净利润分别为3.14亿元、4.89亿元、6.15亿元；
  • 毛利率分别为20%、22%、22%；
  • 净利率分别为8.8%、10.9%、11.3%；
  • ROE分别为8.2%、11.4%、12.5%。
• 估值指标：
  • 2021-2023年市盈率分别为26倍、17倍、13倍；
  • 市净率分别为2.16倍、1.91倍、1.67倍；
  • EV/EBITDA分别为17.52倍、12.42倍、10.22倍。

风险提示

• 产能投放与消化不及预期：若产能无法有效释放或市场需求不足，可能影响公司业绩。
• 新客户拓展不及预期：若在新能源汽车、5G通信、消费电子等新领域拓展受阻，可能影响公司增长潜力。

结构分析

1. 国内领先的电子综合方案提供商

• 历史积淀：公司自1994年成立以来，深耕PCB行业27年，产品矩阵不断丰富，成为HDI板龙头。
• 产品结构：公司产品涵盖高密度互连HDI板、高频高速板、多层板、刚挠结合板等，广泛应用于多个高科技领域。
• 技术优势：公司拥有技术型创始人团队，股权结构较为集中，核心技术人员负责新品研发与技术创新。
• 行业地位：公司为中国电子电路行业百强企业、中国电子电路行业协会（CPCA）副理事长单位，在2019年国内PCB企业排名第九。

2. 下游应用多点开花，解决方案成为增长第二极

• 汽车电动化趋势：随着电动车销量增长，汽车电子需求上升，公司HDI板在汽车电子中的应用有望增加。
• 解决方案布局：公司通过解决方案事业群实现业务多元化，提升盈利质量。主要涉及军工、家电、新能源电动车等领域。
• 战略合作与创新：公司与英凡蒂合作，接入华为鸿蒙系统，拟切入华为健康智能生态圈，增强市场竞争力。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为35.54亿元、45.01亿元、54.61亿元，归母净利润分别为3.14亿元、4.89亿元、6.15亿元。
• 估值对比：公司与中京电子、世运电路、胜宏科技等可比公司相比，具备较强的估值优势，市盈率、市净率及EV/EBITDA均呈下降趋势，反映市场对其未来增长的乐观预期。

总结

博敏电子作为国内领先的电子综合方案提供商，凭借在PCB领域的深厚积累和解决方案业务的快速拓展，具备良好的增长潜力和盈利能力。公司积极布局汽车电动化、5G通信、消费电子等高附加值领域，未来有望受益于行业趋势。尽管存在产能投放和新客户拓展等风险，但其技术优势、研发投入及市场拓展策略仍为其发展提供有力支撑。公司首次被给予“买入”评级，反映了市场对其未来发展的看好。