2017-心血管乾坤大，新业务草木青_37页-3mb

乐普医疗深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了乐普医疗（300003）在心血管医疗器械与药品领域的市场地位、成长潜力、财务预测及投资建议。乐普医疗凭借药品与器械双轮驱动模式，已在国内心血管市场占据重要地位，并通过并购和自主研发构建了心血管全产业链布局，未来有望实现持续高增长。

主要观点

• 心血管器械市场：预计全国市场规模约600亿元，乐普与微创、吉威等国产厂商在支架领域实现进口替代，但大部分市场仍由进口厂商主导。
• 药品板块：乐普已拥有氯吡格雷和阿托伐他汀两大拳头产品，预计未来3年将实现35%的高增速，带动整体营收增长。
• 可降解支架：虽然海外临床数据引发质疑，但国内临床效果良好，预计未来可实现10%的利润年化增速。
• 销售与渠道优势：乐普具备强大的销售能力，采用CSO（合约销售组织）模式，具有较高的渠道效率。
• 估值与投资建议：当前PEG约为1.1，低于A股医药龙头平均PEG，合理估值为30.94元，建议“买入”。

关键信息

股票数据

药品板块分析

• 氯吡格雷：2016年销售额4.4亿元，预计未来通过一致性评价后可实现10亿出厂规模。
• 阿托伐他汀：2016年销售额1.7亿元，预计未来可实现10亿出厂规模。
• 其他药品：包括缬沙坦、氨氯地平、左西孟旦等，均具备增长潜力，未来可能贡献第四个百亿市场空间。
• 渠道策略：采用“农村包围城市”策略，通过基层市场快速放量，再进军城市医院市场。

可降解支架

• 市场前景：预计未来5年全球可降解支架市场规模年复合增长率（CAGR）高达24.85%，乐普有望占据40%市场份额。
• 价格与替代率：预计可降解支架价格在22-25k元，若实现4%替代率，将为公司带来10%的利润年化增速。

医疗器械板块

• 支架业务：乐普与微创、吉威等国产厂商共同实现进口替代，未来预计保持15%左右的增速。
• 其他器械产品：包括心脏瓣膜、起搏器、血管造影仪等，已形成完整产业链布局。

估值与投资建议

• 合理估值：30.94元，对应2017年PEG为1.4，低于A股医药龙头平均PEG。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为9.55亿、13.82亿、18.89亿，对应EPS分别为0.54元、0.78元、1.06元。

风险提示

• 一致性评价：若重点药品未能在前三家完成，将影响药品板块成长性。
• 可降解支架：若未能放量，可能影响公司增长预期。
• 医保控费：高值耗材价格可能下滑，影响利润。

市场预期差异

• 药品成长性：市场认为药品成长具有偶然性，但乐普具备强大的销售能力和优质产品，有望持续增长。
• 可降解支架：市场担忧海外临床数据不佳，但国内临床效果良好，预计可实现较快放量。
• 医保控费影响：市场认为高值耗材将受较大影响，但乐普产品具有价格优势，影响有限。

股价催化因素

• 重点品种通过一致性评价
• 可降解支架上市并放量
• 新大品种药物并购事件

优势分析

• 销售与渠道能力：乐普具备强大的销售队伍和渠道网络，采用CSO模式，具有较高的渠道效率。
• 研发能力：乐普在药物研发和器械创新方面表现突出，具备持续创新能力和执行力。
• 全产业链布局：从器械到药品，再到医疗服务，构建了心血管领域的完整产业链。

财务分析

• 营收与利润：2016年营收34.68亿元，其中医疗器械占比约60.8%，药品占比约33.3%。
• 毛利结构：医疗器械毛利占比高，药品板块毛利增长迅速，预计未来3年可维持35%的高增速。

未来展望

• 5-10年成长期：随着心血管器械和药品市场的持续增长，以及新业务的拓展，乐普有望实现持续高增长。
• 新业务布局：包括IVD、远程医疗、基层共建科室等，未来可能成为新的业绩增长点。

总结

乐普医疗凭借强大的销售能力、完善的渠道布局和持续的研发投入，已在国内心血管领域占据领先地位。未来随着药品板块的持续增长、可降解支架的放量以及新业务的拓展，公司有望迎来新一轮高增长期。建议投资者关注其“顺政策+强销售+好产品”的成长逻辑，给予“买入”评级。