银行行业板块2021中期策略暨社融、降准点评：宽货币+宽信用_还是买银行-20210711-浙商证券-12页_784kb

银行Ⅱ行业2021中期策略总结

核心内容概述

本报告发布于2021年7月11日，由梁凤洁和邱冠华撰写，分析了银行板块在2021年上半年的行情走势，并提出下半年的投资策略。核心观点是：宽货币+宽信用=还是买银行，即在经济高位回落、政策转向宽松的背景下，银行板块仍具备投资价值。

主要观点

1. 上半年行情复盘：经济和业绩驱动下的涨跌

2021年上半年，银行板块行情主要由经济预期和经营业绩驱动，可分为四个阶段：

• 1月-2月上旬：板块上涨14.6%，经济向好与年报盈利增速回升推动。
• 2月-4月上旬：板块回落7.8%，经济高位回落预期升温，年报作用弱化。
• 4月中旬-5月底：板块上涨7.3%，Q1业绩强劲但分化，绩优股表现突出。
• 6月至今：板块下挫7.8%，经济下行预期升温，5/6月PMI连续走弱。此外，市场对华融、恒大等风险事件的担忧也阶段性影响了银行股表现。

2. 下半年投资策略：宽货币+宽信用=还是买银行

2.1 货币与信用环境分析

• 货币更松：2021年7月9日央行宣布全面降准0.5个百分点，释放资金1万亿，净投放6000亿，对冲MLF回笼和税期影响，为下半年地方债发行提供流动性支持。预计下半年货币环境从“稳”转“松”。
• 信用转宽：6月信贷和社融数据超预期，信贷增速回升至12.3%，社融增速企稳于11.0%。预计2021年全年信贷增速稳定于12.2%，社融增速回升至11.4%。

2.2 投资逻辑

• 经济认知：市场担忧经济大幅下行，但我们认为政策将预防性托底经济，货币和信用宽松有助于改善风险偏好。
• 不良认知：尽管经济回落可能带来不良压力，但信用宽松有助于支撑资产质量，叠加风险出清，不良率有望保持平稳向好。
• 息差认知：市场担忧“敲打式”让利影响息差，但我们认为政策引导的“喂糖式”让利有助于稳定息差并改善资产质量。
• 增长认知：相比过度关注经济周期带来的β收益，我们更关注大财富管理业务带来的α增长。随着直接融资发展，银行大财富管理业务有望迎来快速发展阶段。

3. 个股推荐：LV组合

在经济波动弱化背景下，银行板块显著分化，重点推荐以下LV组合：

• 出厂价LV：兴业银行、南京银行、浦发银行
• 市场价LV：平安银行、招商银行、宁波银行

关键信息

• 信贷社融数据：6月新增信贷2.12万亿元，同比多增3100亿元；社融增量3.67万亿元，同比多增2008亿元。信贷和社融增速提前企稳，显示信用环境改善。
• 降准事件：2021年7月9日央行宣布降准0.5个百分点，释放1万亿资金，净投放6000亿，有助于降低银行负债成本。
• 历史复盘：2010年、2018年与2021年均出现经济高位回落，但2021年银行股具备更强的基本面支撑和更低的估值优势。
• 估值情况：截至2021年7月9日，银行板块PB（lf）仅为0.68x，性价比高。
• 风险提示：宏观经济失速、不良大幅爆发、重大风险案件。

行业评级

• 银行Ⅱ行业评级：看好

投资建议

• 在经济波动弱化、货币与信用环境改善的背景下，银行板块具备长期投资价值。
• 重点推荐具备良好基本面和成长潜力的银行股，尤其是大财富管理业务表现突出的个股。

表格摘要

图表摘要

• 图1-3：显示2021年6月信贷与社融数据超预期，增速企稳。
• 图4：展示2021年下半年MLF到期高峰，流动性压力较大。
• 图5-6：对比2010年和2021年经济高点与PMI走势，显示经济高位回落。
• 图7-15：展示货币与信贷周期对比，以及银行板块相对收益和绝对收益走势。
• 图18：对比2018年与2021年银行板块的相对收益和绝对收益。

结论

在宽货币和宽信用政策推动下，银行板块仍具备投资价值，尤其在经济高位回落、政策预防性托底的背景下，市场风险偏好有望改善，不良率将保持平稳，息差稳定，大财富管理业务成为增长新引擎。建议投资者关注具备良好基本面和成长潜力的银行股，特别是LV组合中的标的。