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2017年8月7日利率周报总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的《利率周报第23期（2017.8.7）》，主要分析了8月上旬国内外经济形势、人民币汇率走势、资金面状况以及债券市场表现，同时对本周利率债市场走势进行了展望。整体判断为：利率曲线继续陡峭化，债券收益率震荡下行趋势不变。

主要观点

1. 海外综述：美就业数据走强，英央行维持宽松

• 美国：7月非农就业数据优于预期，核心PCE同比未进一步下滑，通胀压力仍较低，短期内美联储加息可能性下降，对我国债市和汇率形成利好。
• 欧元区：二季度经济复苏稳健，失业率持续下降，核心通胀企稳于较高水平，不排除欧央行下半年对退出QE或修正负利率政策进行讨论。
• 英国：央行维持宽松货币政策，但行长卡尼表态偏鹰，可能引发加息预期上升，尽管短期内英镑仍可能受脱欧影响承压。

2. 人民币汇率：持续小幅升值

• 人民币兑美元中间价、在岸、离岸汇率分别较前周升值0.36%、0.37%和0.03%，连续5周升值。
• 人民币汇率表现较强，预计下半年全球货币政策分化将对国内汇率和债券市场形成结构性利好。

3. 资金面：流动性较为充裕，资金利率普遍下行

• 央行通过逆回购操作基本对冲到期资金，净回笼400亿元，资金面整体向好。
• 资金利率普遍下行，R001、R007、R1M分别下行26.43bp、63.48bp、42.61bp。
• 7天与隔夜利差、14天与隔夜利差大幅收窄，显示市场流动性改善。

4. 债券市场：短降长升，符合预期

• 国债收益率曲线如期陡峭化，短端利率下行，长端利率上行。
• 1年期、3年期国债收益率分别下行5.27bp、4.24bp，5年期、7年期、10年期国债收益率分别上行2.22bp、0.75bp、2.28bp。
• 国开债和非国开债收益率均上行，信用利差呈现短升长降趋势。

关键信息

一级市场发行情况

• 国债：发行820亿元，3个月期贴现国债100亿元，中标利率2.9239%，1年期、10年期附息国债各360亿元，中标利率分别为3.33%和3.59%，中标倍数分别为2.26和4.04。
• 国开债：发行390亿元，1年期50亿元，3年期70亿元，5年期70亿元，7年期50亿元，10年期150亿元，中标利率整体低于上一日二级市场。
• 非国开债：发行330亿元，农发债190亿元，进出口行债110亿元，20年期进出口行债30亿元，农发债需求最为旺盛。

二级市场表现

• 国债收益率：短端下行，长端上行，收益率曲线陡峭化。
• 国开债收益率：全线上行，1年期上行3.48bp，10年期上行4.58bp。
• 非国开债收益率：全线上行，政策隐含税率全线上行。
• 信用利差：短端上升，长端下降。

本周利率债展望

• 利率曲线陡峭化进行中：市场对经济前景预期分化，短端利率仍有下行空间，长端收益率调整幅度有限。
• 美国通胀数据：7月CPI、PPI数据公布，预计难以出现趋势性推升，对我国债市和汇率偏利好。
• 中国经济数据：7月PMI、通胀、进出口及金融数据可能平稳或小幅反弹，对债市长端形成小幅压力。
• 资金面：预计本周资金面将继续改善，短端利率下行仍有空间。

本周重点关注事项

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