20180813-中国银河-债市组合策略周报_收益率曲线有望维持陡峭_10页_1mb

债市组合策略周报总结（20180813）

核心内容

收益率曲线维持陡峭化趋势

• 利率债表现：上周国债收益率曲线进一步陡峭化，10年期国债收益率上行10bps至3.55%，10年期国开债上行6bps至4.12%。
• 信用债分化：信用债市场表现分化，企业债、中票收益率小幅回升，而城投债AA品种收益率大幅下行，表现优于其他信用债。
• 整体市场：市场整体呈现利率债震荡、信用债以城投债为主的行情。

主要观点

1. 美债周期与国际流动性对长端利率形成制约

• 人民币汇率：人民币汇率持续贬值，但受中美贸易摩擦影响，贬值难以带来贸易竞争优势，且当前贬值幅度未引发恐慌性资本外逃。
• 央行态度：为维持流动性稳定，央行采取了连续16天零投放的公开市场操作，并对汇市进行干预，显示其对宽松空间的限制。
• 中美利差：中美10年期国债利差扩大至68bps，压缩空间有限，表明国际流动性收紧对国内长端利率形成压制。

2. 国内流动性政策与信用扩张

• 政策导向：中央通过一系列政策推动信用扩张，改善债券市场流动性风险溢价和结构性信用风险溢价。
• 市场反应：信用债尤其是城投债收益率快速下行，结束了“宽货币、紧信用”的波段操作行情。
• 未来预期：下半年国内流动性将边际宽松，以避免债务违约，促进信用扩张，流动性风险溢价和信用风险溢价将趋于收敛。

关键信息

市场表现

• 资金面：上周资金面持续宽松，R001为1.86%，R007为2.27%，交易所GC001下行30bps至2.18%，GC007下行18bps至2.26%。
• 理财利率：银行理财利率普遍下行，1M理财产品预期收益率下降15bps，3M和6M理财产品分别下降13bps和11bps。
• 债券成交：上周债券市场成交量上升，利率债成交规模增加489亿元，信用债成交规模增加282亿元，短融成交量回升较多。

信用债市场

• 一级市场融资：非金融企业信用债发行规模为1249亿元，偿还规模为1336亿元，净融资额为-87亿元。
• 城投债表现：城投债收益率显著下行，3年AA城投债下行16bps，5年AA城投债下行26bps。
• 信用利差：城投债信用利差普遍收窄，中票信用利差多数收窄，3年期品种收窄幅度较大。

转债市场

• 一级市场：上周有两只新发行的可转债，发行预案有进展的可转债共16只。
• 二级市场：可转债市场成交额约73亿元，中证转债指数上涨1.02%，日均成交量上升19%。

投资策略

• 收益率曲线：预计收益率曲线将维持陡峭，10年期国债波动区间在3.5% - 3.7%。
• 策略建议：采取杠杆息差策略为主，关注信用债尤其是城投债的行情。
• 收益结构：随着信用利差快速压缩，后续资本利得收益将有限，票息收益将成为主要来源。

附录

近期报告

• 2018/08/06 城投债投资仍需安全至上
• 2018/07/30 信用扩张、城投债行情显现
• 2018/07/23 信用扩张进行时
• 2018/07/19 央行与银保监会双管齐下推动信用扩张
• 2018/06/25 降准缓解流动性风险
• 2018/06/14 美债周期的全球流动性风险专题报告
• 2018/05/28 关注绿色金融发展机会
• 2018/05/21 债市组合策略周报—利率、信用分化行情
• 2018/05/14 债市组合策略周报—债市投资安全至上
• 2018/05/07 债市组合策略周报—债市需采取防御策略

分析师信息

• 刘丹：中国银河证券研究院债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后，执业证书编号：S0130513050003。

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