20260325-浦银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-坚定看好公司中长期成长性_股价大幅回调带来布局良机_7页_944kb
报告摘要
泡泡玛特 (9992.HK) 详细总结
核心内容
泡泡玛特在2025年全年经调整净利润达到人民币130.8亿元，同比增长284%，但收入同比增长185%至371亿元，略低于市场预期。4Q25收入环比3Q25下跌16%，主要由于海外收入不及预期，加剧了市场对公司海外成长性的担忧，导致股价大幅回调。然而，公司仍维持“买入”评级，并认为当前股价（168.3港元）仅为11.8倍2026EP/E，为市场带来布局机会，目标价为284.5港元（20倍2026EP/E）。
主要观点
- 2026年盈利预测：基于保守假设，公司预计2026年整体收入同比增长26%至467亿元，净利率同比提升1.4个百分点，调整后净利润达170亿元。其中，中国市场收入预计同比增长50%至300亿元，而海外市场收入预计同比下降6%。
- 收入增长潜力：公司预计2026年后续收入表现将环比提升，尤其是第二季度。公司推出Labubu与FIFA世界杯的联名产品，并计划推出Labubu4.0，同时与Sony合作开发Labubu动画电影，有望提升海外消费者关注度。公司也在积极拓展海外市场，预计到年底北美门店数达到100家。
- IP布局优势：公司已验证其基于多元化IP的成长性，2025年有6个IP收入贡献超过20亿元，且Labubu的爆火是短期事件，公司IP体系具备持续性。刨去The Monsters系列，2025年收入仍同比增长130%，且各个IP收入贡献较为分散，SKULLPANDA仅占15%。
- 估值优势：当前市盈率（PE）为11.8倍，低于市场普遍预期，提供良好的投资机会。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2024A (百万人民币) | 2025A (百万人民币) | 2026E (百万人民币) | 2027E (百万人民币) | 2028E (百万人民币) |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13,038 | 37,120 | 46,671 | 55,958 | 63,643 |
| 归母净利润 | 3,125 | 12,776 | 16,690 | 20,669 | 24,015 |
| 市盈率 (X) | 63.1 | 15.5 | 11.8 | 9.6 | 8.2 |
盈利预测与财务指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 66.8 | 72.1 | 71.1 | 71.8 | 72.2 |
| 经营利润率 (%) | 31.5 | 45.6 | 46.6 | 48.2 | 48.9 |
| 归母净利率 (%) | 24.0 | 34.4 | 35.8 | 36.9 | 37.7 |
| 平均股本回报率 (%) | 33.5 | 76.2 | 57.8 | 48.5 | 40.9 |
| 平均资产回报率 (%) | 25.2 | 54.4 | 42.3 | 37.7 | 33.5 |
| 市销率 (X) | 15.1 | 5.3 | 4.2 | 3.5 | 3.1 |
| 股息率 (%) | 0.6 | 2.3 | 3.0 | 3.7 | 4.3 |
分渠道和分地区收入同比增速
| 渠道/地区 | 1H25 (%) | 2H25 (%) |
|---|---|---|
| 中国 | 135% | 136% |
| - 线上渠道 | 212% | 211% |
| - 线下渠道 | 117% | 111% |
| 海外 | 440% | 243% |
| - 美洲地区 | 1,142% | 633% |
| - 欧洲及其他地区 | 729% | 436% |
| - 亚太区 | 258% | 123% |
| 整体 | 204% | 174% |
投资风险
- 行业需求放缓
- 国内品牌竞争大于预期
- 海外市场需求不及预期
- 供应链与产能受阻
评级与目标价
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 评级 | 买入 |
| 目标价 (港元) | 284.5 |
| 潜在升幅/降幅 | +69.0% |
| 当前股价 (港元) | 168.3 |
| 52周股价区间 (港元) | 118.8-339.8 |
| 总市值 (百万港元) | 225,698 |
| 近3月日均成交额 (百万港元) | 3,291 |
情景假设
| 情景 | 目标价 (港元) | 概率 | 关键假设 |
|---|---|---|---|
| 乐观情景 | 355.6 | 25% | 2026年国内收入增长60%以上，欧美市场收入正增长，归母净利率超36% |
| 悲观情景 | 227.6 | 20% | 2026年国内收入增长40%以内，欧美市场收入下降30%以上，归母净利率低于34% |
估值与盈利预测变动
| 项目 | 旧预测 (百万人民币) | 新预测 (百万人民币) | 变动 (%) |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 51,518 | 46,671 | -9.4% |
| 归母净利润 | 18,051 | 16,690 | -7.5% |
分析师信息
- 林闻嘉：首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433
- 何丽敏：消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438
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评级定义
-
买入：未来12个月，预期个股表现超过其所属的行业指数。
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持有：未来12个月，预期个股表现与所属的行业指数持平。
-
卖出：未来12个月，预期个股表现逊于所属的行业指数。
-
超配：未来12个月优于MSCI中国指数10%或以上。
-
标配：未来12个月优于/劣于MSCI中国指数少于10%。
-
低配：未来12个月劣于MSCI中国指数超过10%。
分析师证明
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