> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年2月11日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 300 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td>轻工制造</td></tr><tr><td>H股价(2026/02/11)</td><td>255.00</td></tr><tr><td>恒生指数(2026/02/11)</td><td>27,266.38S</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td>335.4/98.79</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>1,341.54</td></tr><tr><td>H股数(百万)</td><td>1,341.54</td></tr><tr><td>H市值(亿元)</td><td>631.85</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>王宁(48.73%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>10.56</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td>25.54</td></tr><tr><td>一个月</td><td>三个月</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>41.04 20.88</td></tr></table> 近期评等 <table><tr><td>出刊日期</td><td>前日收盘</td><td>评等</td></tr><tr><td>2025-10-22</td><td>250.40</td><td>买进</td></tr><tr><td>2025-08-20</td><td>280.80</td><td>买进</td></tr><tr><td>2025-07-16</td><td>263.2</td><td>区间操作</td></tr><tr><td>2025-03-26</td><td>126.90</td><td>买入</td></tr></table> 产品组合 <table><tr><td>手办</td><td>37.3%</td></tr><tr><td>毛绒</td><td>44.2%</td></tr><tr><td>MEGA</td><td>7.3%</td></tr><tr><td>衍生品及其他</td><td>11.2%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 泡泡玛特(09992.HK) BUY 买进 # 全球全品类销量超4亿只，新品承接热度 # 事件概要： 公司公告全IP全球销售超4亿只，其中，THE MONSTERS全品类销售超1亿只。 # 点评与建议： ■2025年高增长确定。假设产品平均单价在89-109元之间，对应4亿销量，公司收入应在356亿-436亿之间，同比增 $173\% -234\%$ ，叠加此前披露的2025H1营收为138.8亿（ $\mathrm{Y0Y + 204.5\%}$ ）和2025Q3营收同比增 $245\% -250\%$ ，在全年全球高热度加持下，公司2025年业绩高增长已定。 ■ 2026新品获市场期待。2025年12月至2026年新春伊始，公司发布多款新品，如新春马力全开系列、PUCKY敲敲系列（电子木鱼）、星星人怦然星动系列（情人节款），SPx小马宝莉联名系列等，市场反响良好；千岛App显示，PUCKY敲敲系列、星星人怦然星动、小马宝莉联名系列均出现溢价（以PUCKY敲敲为例，2月11日系列平均溢价约 $48\%$ ）。一如我们此前所说，在THEMONSTERS系列之后，公司全品牌均获得较大声量曝光，破圈之下公司多个IP承接市场热度，逐渐成为新的业绩支撑。 ■ 多方位强化长期发展基础。从中长期看，2025年公司不断夯实长期发展基础，深化核心IP在生活方式各方面的渗透和消费者心智培育：1）会员和门店网络方面，公司年会透露截至2025年底，全球注册会员数突破1亿人，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店总数超700家；2）供应链方面，目前拥有6大供应链基地，生产能力大幅优化；3）新业务方面，公司探索性开展珠宝、甜品、乐园、服装、影视等业务。 ■ 持续看好公司长线IP运营能力和海外拓展空间。维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润122.6亿、178亿和246亿，分别同比增 $292\%$ 、 $45.2\%$ 和 $38.3\%$ ，EPS分别为9.13元、13.25元和18.32元，当前股价对应H股PE分别为26倍、18倍和13倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：海外增长不及预期，IP热度持续性不及预期 接续下页 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>RMB 百万元</td><td>476</td><td>1082</td><td>3125</td><td>12256</td><td>17791</td><td>24603</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-44%</td><td>128%</td><td>189%</td><td>292%</td><td>45%</td><td>38%</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.35</td><td>0.81</td><td>2.36</td><td>9.13</td><td>13.25</td><td>18.32</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-44%</td><td>131%</td><td>191%</td><td>287%</td><td>45%</td><td>38%</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>X</td><td>685</td><td>296</td><td>102</td><td>26</td><td>18</td><td>13</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.09</td><td>0.28</td><td>0.81</td><td>3.19</td><td>4.64</td><td>6.41</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>0.53%</td><td>0.74%</td><td>0.72%</td><td>0.81%</td><td>1.09%</td><td>1.09%</td></tr></table> 【投资评等说明】 <table><tr><td>评等定义</td><td></td></tr><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>4617</td><td>6301</td><td>13038</td><td>38278</td><td>55384</td><td>75280</td></tr><tr><td>营业总支出</td><td>1963</td><td>2437</td><td>4330</td><td>10718</td><td>15230</td><td>20326</td></tr><tr><td>经营溢利</td><td>583</td><td>1231</td><td>4154</td><td>16131</td><td>23426</td><td>32041</td></tr><tr><td>除税前利润</td><td>640</td><td>1416</td><td>4366</td><td>16540</td><td>24009</td><td>33202</td></tr><tr><td>持续经营净利润</td><td>476</td><td>1089</td><td>3308</td><td>12570</td><td>18247</td><td>25234</td></tr><tr><td>归属普通股东净利润</td><td>476</td><td>1082</td><td>3125</td><td>12256</td><td>17791</td><td>24603</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>685</td><td>2078</td><td>6109</td><td>11085</td><td>16070</td><td>22845</td></tr><tr><td>存货</td><td>867</td><td>905</td><td>1525</td><td>2897</td><td>4345</td><td>6083</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>194</td><td>321</td><td>478</td><td>860</td><td>1290</td><td>1806</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>6616</td><td>7683</td><td>12236</td><td>22025</td><td>37442</td><td>56164</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>449</td><td>653</td><td>739</td><td>924</td><td>1109</td><td>1309</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>1965</td><td>2285</td><td>2635</td><td>3851</td><td>4822</td><td>5949</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>8580</td><td>9969</td><td>14871</td><td>25876</td><td>42264</td><td>62112</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>1131</td><td>1733</td><td>3370</td><td>5729</td><td>8594</td><td>11172</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>484</td><td>455</td><td>616</td><td>894</td><td>2170</td><td>2558</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1615</td><td>2188</td><td>3986</td><td>6623</td><td>10763</td><td>13730</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>2</td><td>10</td><td>201</td><td>402</td><td>684</td><td>889</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>6965</td><td>7780</td><td>10885</td><td>19253</td><td>31501</td><td>48382</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>人民币百万元</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>891</td><td>1991</td><td>4954</td><td>19139</td><td>28799</td><td>40651</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>-4698</td><td>234</td><td>9</td><td>-7656</td><td>-13846</td><td>-18820</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>-1177</td><td>-842</td><td>-959</td><td>-6507</td><td>-9969</td><td>-15056</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>-4985</td><td>1383</td><td>4005</td><td>4976</td><td>4985</td><td>6775</td></tr></table>