20260513-浦银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-预计海外收入环比趋势逐季改善_驱动市场情绪回暖与估值回升_8页_944kb

报告摘要

泡泡玛特（9992.HK）总结

核心内容

泡泡玛特（9992.HK）在2026年第一季度（1Q26）整体收入同比增长 $75% -80%$，基本符合市场预期。其中，中国市场表现强劲，收入同比大增 $100% -105%$，而海外市场则经历深度调整，收入同比下滑 $35% -40%$。随着Labubu热度下降的影响逐渐减弱，浦银国际预计海外市场收入将在2Q26大幅收窄环比跌幅，并有望在3Q26重回环比增长。公司当前交易在12.7倍2026EP/E，随着海外收入触底反弹，市场情绪有望改善，推动估值回升。浦银国际维持“买入”评级，最新目标价为253.2港元，对应20倍2026EP/E。

主要观点

中国市场表现强劲：1Q26收入同比增长 $100% -105%$，环比增长 $18% -20%$，主要由The Monsters以外的IP驱动，其中星星人是最主要的增长动力。Dimoo及Crybaby也保持较高增速，PUCKY敲敲系列在社交媒体上获得高热度。
海外市场调整：1Q26海外收入同比下滑 $35% -40%$，环比跌幅接近40%。但2Q26至今收入趋于稳定，表明Labubu热度下降的负面影响正在边际减弱。浦银国际预测海外市场收入将在2Q26大幅收窄跌幅，并有望在3Q26重新录得环比正增长。
海外市场转型：2026年被视为海外市场的调整年，公司更加注重组织优化和运营能力提升，包括IP运营合作、商品规划、买货管理、门店运营、陈列设计、全球物流和供应链等。公司计划推出更多版权合作IP产品和自有IP联名产品，推动海外市场长期可持续发展。
2026全年业绩预测：公司未调整2026年收入增长不低于 $20%$ 的目标。预计2026年中国市场收入同比增长 $49%$，海外收入同比下降 $19%$。毛利率预计同比下降1-2ppt，主要由于原材料成本上升 $3% -5%$、高毛利地区收入占比下降及运输仓储费用上升。此外，人力、租金及其他固定费用率可能小幅上升，阶段性影响净利率。但公司认为收入增长带来的经营正杠杆和降本增效措施可部分缓解利润率压力。

关键信息

股价表现：截至2026年5月13日，泡泡玛特股价为160.9港元，52周内股价区间为140.1-339.8港元。
财务预测：
- 2026年营业收入预测为44,297百万人民币，同比增速19.3%。
- 归母净利润预测为14,852百万人民币，同比增速16.2%。
- 市盈率（PE）为12.7倍，市销率（PS）为4.3倍。
投资风险：包括国内消费力持续下降、行业竞争加剧、海外市场需求不及预期、供应链与产能受阻等。
盈利预测：
- 2026年毛利率预计为70.4%，较2025年72.1%有所下降。
- 2026年经营利润率预计为43.7%，较2025年45.6%略有下降。
- 2026年归母净利率预计为33.5%，较2025年34.4%有所下降。
乐观与悲观情景：
- 乐观情景：目标价316.5港元，概率25%，公司收入和利润率增长好于预期。
- 悲观情景：目标价202.6港元，概率20%，公司收入和利润率增长不及预期。

估值与市场情绪

当前市盈率（PE）为12.7倍，预计未来随着海外收入改善，市场情绪将回暖，估值有望回升。
2026年目标价253.2港元，对应20倍2026EP/E，较当前股价有约57.4%的潜在升幅。

分渠道和分地区收入同比增速

中国：1Q26收入同比增长 $100% -105%$，线上渠道增长 $150% -155%$，线下渠道增长 $75% -80%$。
海外：
- 美洲地区：1Q26收入同比增长 $55% -60%$。
- 欧洲及其他地区：1Q26收入同比增长 $60% -65%$。
- 亚太区：1Q26收入同比增长 $25% -30%$。