20211107-国盛证券-固定收益定期_利率会突破前低吗__15页_1mb

报告摘要

固定收益定期总结

核心内容

本周债市利率快速下行，10年期国债即期收益率从上周末的3.01%降至本周五的2.93%，累计下行8.2bps，向8月初2.8%的低点靠近。利率下行主要由房地产市场风险恶化、地方债发行放缓、理财整改压力缓解等因素驱动，但长端利率能否突破前低仍取决于政策调整。

主要观点

房地产风险恶化
- 房地产金融风险显著上升，尤其在中资美元债市场，平均收益率从年中6%上升至11月4日的14.7%。
- 存量中资美元房地产债约1.3万亿元，对房企形成较大偿还压力，房地产市场风险仍在加剧。
- 房地产行业对GDP贡献约7.3%，间接影响经济约两成，其风险上升将对相关行业产生负面影响。
地方债发行放缓
- 本周地方债发行量仅为250亿元，净融资为-313亿元，较10月最后一周大幅萎缩。
- 财政部要求11月末完成专项债发行，但11月后半月需大幅放量，预计周均净融资需达4000亿元，难度较大。
- 政府债券供给不足，提升了债市乐观预期。
理财整改压力缓解
- 理财产品逐步增持信用债，尤其是长久期信用债，三周累计净增持25亿元。
- 理财产品对短久期信用债的增持幅度上升，反映市场情绪改善。
利率下行非资金面驱动
- 短端利率保持平稳，存单利率甚至小幅上升，表明长端利率下行主要由悲观预期推动。
- 资金面并未明显宽松，利率下行受限。
政策对利率下行的约束
- 随着经济数据放缓，政策将更显著调整，这将限制长端利率进一步下行的空间。
- 若政策力度不足，长端利率难以突破前低。
债市上涨空间有限
- 建议投资者采取防守策略，关注短久期高票息品种。
- 政策不确定性较高，不宜追高。

关键信息

房地产市场风险：中资美元房地产债收益率大幅上升，影响房企再融资能力，加剧系统性风险。
地方债发行节奏：本周地方债发行量显著减少，净融资为负，预计11月需大幅放量以完成发行任务。
理财市场变化：理财逐步增持信用债，尤其是短久期品种，反映市场情绪有所改善。
利率走势：长端利率下行反映对未来经济和房地产的悲观预期，但短端利率平稳限制其下行空间。
经济与政策预期：4季度经济数据可能较弱，GDP增速或降至3%左右，政策将更积极以稳定增长，但效果存疑。
投资建议：在利率下行空间有限、政策不确定性高的背景下，建议采取相对防守的短久期高票息策略。

风险提示

稳增长政策发力低于预期，可能限制利率下行空间，影响债市表现。

图表目录（简要）

图表1：中资美元债近期大幅下跌
图表2：从投入产出表看房地产业对其它行业影响
图表3：地方债发行量显著减少
图表4：理财及理财产品增持信用债的期限分布情况
图表5：存单与长端利率走势背离
图表6：信用走势决定利率走势
图表7：高炉开工率
图表8：汽车半钢胎开工率
图表9：30大中城市房地产销售面积
图表10：汽车零售销售
图表11：食用农产品价格指数
图表12：猪肉价格
图表13：生产资料价格指数
图表14：螺纹钢现货和期货价格
图表15：央行公开市场净投放与短端利率
图表16：央行公开市场操作情况
图表17：DR007和R007走势
图表18：Shibor和Libor
图表19：各期限国债利率
图表20：国债期限利差
图表21：企业债利率走势
图表22：同业存单和理财利率走势
图表23：国债收益率曲线周度变化
图表24：国开债收益率曲线周度变化
图表25：债券净融资情况
图表26：同业存单净融资情况
图表27：中证转债与中证A股走势
图表28：上证转债与上证A股走势
图表29：股票与转债分行业涨跌幅
图表30：转债与正股涨跌幅（剔除新券）
图表31：全市场加权平均纯债溢价率
图表32：加权平均纯债YTM
图表33：全市场加权平均转股溢价率
图表34：全市场加权平均平价
图表35：累计待发行转债数量与规模
图表36：新增待发行转债数量与规模
图表37：国债期货主力合约收盘价
图表38：国债期货主力合约持仓量
图表39：国债期货周度数据
图表40：FR007利率互换走势
图表41：SHIBOR 3M利率互换走势

投资建议

利率债：短期利率下行空间有限，建议关注短久期高票息策略。
转债市场：股市整体震荡，转债表现相对稳健，但估值偏高，需谨慎配置。
择券方向：
- 布局高景气度赛道，用业绩增长抵消高估值风险。
- 关注转股溢价率合理的品种，获取确定性收益。
- 选择低价高弹性品种，兼顾安全垫和潜在上涨空间。