20260125-招商期货-聚酯周度报告_PX供应高度提升_终端开工持续下降_20页_1mb

策略报告总结（2026年1月25日）

一、核心内容概述

本报告分析了2026年1月19日至23日期间，PX、PTA、MEG及聚酯产业链的市场基本面、成本结构、供需变化和交易策略，同时涉及相关产业链的装置动态与风险提示。整体来看，产业链呈现供应高位、需求疲软、库存压力增加、利润走低的特点。

二、主要观点与关键信息

1. PX基本面分析

• 供应端：国产PX供应维持高位，部分装置负荷提升；日本出光装置重启，预计进口供应增加。
• 需求端：聚酯工厂开工负荷小幅下降，终端订单疲软，导致PX需求走弱。
• 价差走势：PX-石脑油价差上涨24.29%，达到377美元/吨；PX-MX价差下降12.28%，至172美元/吨；石脑油-原油价差为86美元/吨，处于历史中等水平。
• 开工率：亚洲PX开工率为75.55%，国内为89.45%，均处于历史高位。
• 新增产能：裕龙石化预计2025年底投产。
• 装置动态：多套装置负荷提升或检修，部分海外装置如韩国GS、沙特Sharq1等计划检修。

2. PTA基本面分析

• 供应端：检修装置陆续重启，供应回升，短期季节性累库为主。
• 需求端：聚酯需求高位，但受成本压力影响，下游减产计划执行，导致需求走弱。
• 价格与利润：PTA现货价格下降2.71%，至5035元/吨；现货加工费上升6.69%，至305元/吨。
• 开工率：PTA开工率为78.18%，处于历史同期低位。
• 新增产能：独山能源、仪征化纤等装置于2024年及之后陆续投产。
• 装置动态：逸盛新材料、英力士等计划1月检修。

3. MEG基本面分析

• 供应端：国内供应维持高位，煤制装置重启，整体开工负荷73.74%，处于历史同期高位。
• 需求端：聚酯需求高位，但受成本压力影响，下游减产加速，EG累库压力较大。
• 价格与利润：MEG现货价格微涨0.85%，至3697元/吨；石脑油制亏损扩大至-141美元/吨，乙烯制亏损扩大至-1020元/吨，煤制现金流亏损扩大。
• 库存变化：华东港口库存累库3万吨至71.6万吨，处于历史低位；仓单数量为14067张，处于历史同期中高水平。
• 新增产能：中化学、正达凯等装置于2024年及2025年陆续投产。
• 装置动态：国内煤制装置重启，部分油制装置因效益下降降负，海外装置如台湾、沙特、科威特等计划检修。

4. 聚酯基本面分析

• 产品价格：长丝POY、DTY、FDY及短纤、瓶片价格均小幅下降，处于历史低位。
• 开工负荷：聚酯工厂开工负荷为90.76%，处于历史同期中高水平；涤纶短纤开工负荷为97.6%，处于历史高位；江浙织机负荷下降至57.2%，加弹负荷下降至72%。
• 库存变化：聚酯综合库存去库5天至8.8天附近，处于历史低位；短纤权益库存增加0.1天至7.9天附近。
• 终端需求：坯布库存小幅去库至27天，处于历史同期低位；轻纺城成交量下降18%，至797米/天，处于历史同期低位。

三、交易策略建议

• PX：短期交易强预期，但估值已至高位，多单建议止盈；中长期仍建议多配。
• PTA：短期季节性累库，中期去库格局不变，建议逢低做多加工费。
• MEG：聚合成本抬升导致下游减产加速，EG累库压力较大，建议05逢高沽空。
• 整体策略：短期以多空博弈为主，中长期关注供需变化及新装置投产对市场的影响。

四、风险提示

• PX：地缘政治扰动、中美贸易对抗、装置检修情况、新装置投产进度、下游需求变化。
• MEG：进口供应情况、下游需求情况、装置检修兑现情况。
• 其他：市场波动、政策变化、国际油价变动等。

五、研究员信息

• 姓名：朱志鹏
• 职位：招商期货能化聚酯分析师，郑商所高级分析师
• 联系方式：0755-82763159 / Zhuzp1@cmschina.com.cn
• 从业资格：F03091746
• 投资咨询证书：Z0019924
• 教育背景：英国曼彻斯特大学金融硕士
• 研究方向：专注于聚酯产业链全周期研究，构建了基于成本传导机制、供需研判、库存结构及估值模型的多维分析框架。

六、重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，招商期货不对其准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。
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