20221108-国元证券-食品饮料行业三季报总结_抗压成长_食饮性价比凸显_40页_4mb

抗压成长，食饮性价比凸显

核心内容

食品饮料行业在2022年前三季度实现总收入7205亿元，同比增长7.35%，归母净利1399亿元，同比增长12.47%。尽管面临消费场景波动和上游大宗商品涨价的双重压力，行业仍保持抗压稳健增长，毛利率和净利率分别达到48.07%和19.18%，同比提升1.16pct和1.02pct。2022年第三季度，行业总收入和归母净利同比分别增长8.89%和11.91%，增速环比改善。

主要观点

1. 抗压能力突出：行业整体在Q2、Q3经历消费场景波动和原材料价格上涨的冲击，但Q4及23H1有望迎来增长。
2. 细分板块表现分化：
   • 白酒板块表现强劲，总收入和归母净利分别增长16.04%和21.17%，主要得益于龙头企业的稳定增长。
   • 预加工食品板块增速显著提升，22Q3归母净利同比增幅达40.73%。
   • 肉制品板块Q3利润端表现良好，净利率大幅提升，主要受益于猪肉价格回升。
   • 啤酒板块收入环比改善，但利润率受大麦价格上涨影响承压。
   • 乳品板块收入增长稳健，但净利率受费用刚性及原材料涨价影响下滑。
3. 估值处于低位：截至10月31日，食品饮料行业整体PE（TTM）为28.07倍，处于近3年估值区间的0%分位水平。白酒、啤酒、乳品、调味发酵品等细分板块估值也处于低位。
4. 基金重仓占比提升：食品饮料板块基金重仓总市值达5096.37亿元，占基金总重仓的16.46%，同比和环比均有所提升。白酒、啤酒、预加工食品、熟食、零食板块基金重仓占比提升明显。
5. 行业前景向好：行业整体处于“否极有望泰来”阶段，尽管年初至今跌幅较大，但基本面稳健，具备左侧布局机会。

关键信息

行业基本面

• 2022年前三季度总收入7205亿元，同比增长7.35%。
• 归母净利1399亿元，同比增长12.47%。
• 2022年Q3总收入同比增长8.89%，归母净利同比增长11.91%，环比改善。
• 毛利率和净利率分别提升至48.07%和19.18%，盈利能力稳定。

估值情况

• 食品饮料行业PE（TTM）为28.07倍，处于近3年最低水平。
• 白酒板块PE（TTM）为26.37倍，处于近3年最低水平。
• 啤酒板块PE（TTM）为32.84倍，处于近3年最低水平。
• 乳品板块PE（TTM）为25.05倍，处于近3年最低水平。
• 调味发酵品板块PE（TTM）为39.65倍，处于近3年1%分位水平。

基金重仓

• 食品饮料板块基金重仓占比16.46%，同比提升1.44pct，环比提升0.37pct。
• 白酒板块重仓占比13.92%，同比提升1.46pct，环比提升0.31pct。
• 啤酒板块重仓占比0.90%，同比提升0.33pct，环比提升0.22pct。
• 预加工食品板块重仓占比0.25%，同比提升0.08pct，环比提升0.03pct。
• 熟食和零食板块重仓占比也有小幅提升。

投资建议

• 白酒板块重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。
• 啤酒板块重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒等。
• 乳品板块重点推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤等。
• 食饮连锁板块重点关注华致酒行、紫燕食品、绝味食品、五芳斋等。
• 调味发酵品板块重点推荐海天味业等。

风险提示

• 消费场景波动风险
• 原材料价格波动风险
• 政策调整风险

行情回顾

• 年初至今食品饮料板块跌幅为31.20%，仅次于建筑材料。
• 前三季度收入同比增长7.35%，在SW一级行业中排名第14。
• 归母净利同比增长12.47%，在SW一级行业中排名第8。

细分板块表现

白酒板块

• 前三季度总收入2685亿元，同比增长16.04%。
• 归母净利1001亿元，同比增长21.17%。
• Q3收入和利润增速分别为16.34%和21.26%，增速领先其他细分板块。
• 毛利率和净利率分别为79.77%和38.80%，同比提升1.50pct和1.25pct。
• 龙头企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等表现优异。

啤酒板块

• 前三季度总收入577.08亿元，同比增长8.56%。
• 归母净利66.79亿元，同比增长13.60%。
• Q3收入和利润增速分别为10.90%和7.76%，收入环比提升。
• 毛利率和净利率分别为41.69%和14.13%，同比分别下降3.75pct和上升0.41pct。
• 青岛啤酒、重庆啤酒等表现稳健，燕京啤酒毛利率逆势提升。

其他酒类板块

• 前三季度总收入79.20亿元，同比下降3.07%。
• 归母净利8.94亿元，同比下降24.74%。
• Q3收入和利润增速分别为-1.48%和-35.34%，收入小幅下滑。
• 百润股份受疫情影响，Q3归母净利下滑57%，但Q4有望改善。

乳品板块

• 前三季度总收入1504.60亿元，同比增长7.72%。
• 归母净利93.64亿元，同比下降7.30%。
• Q3收入和利润增速分别为4.12%和-33.30%，收入增速环比放缓。
• 毛利率和净利率分别为28.92%和6.29%，同比分别下降3.67pct和0.98pct。
• 新乳业、天润乳业表现较好，Q3收入增速显著提升。

预加工食品板块

• 前三季度总收入123.29亿元，同比增长12.39%。
• 归母净利20.66亿元，同比增长20.55%。
• Q3收入和利润增速分别为14.55%和40.73%，增速环比提升。

肉制品板块

• 前三季度总收入1119亿元，同比下降11.08%。
• 归母净利205.72亿元，同比增长10.79%。
• Q3收入和利润增速分别为4.46%和75.61%，上半年收入下滑主要受猪肉价格下降影响，Q3因猪肉价格回升，利润大幅改善。

总结

食品饮料行业在经历Q2、Q3的消费场景波动和上游成本上升后，整体基本面稳健增长，估值处于近3年低位，具备左侧布局机会。白酒、预加工食品、肉制品等板块表现突出，盈利能力提升明显，而啤酒、乳品等板块则面临短期成本压力。基金重仓占比提升，显示市场对行业未来增长的看好。整体来看，行业抗压能力强，Q4及23H1增长可期，投资价值凸显。