20220326-浙商证券-雅迪控股-01585.HK-智能短交通龙头研究（一）_雅迪控股覆盖报告_价格战历练出的王_智能化与出海再启航_32页_2mb

雅迪控股(01585.HK)研究报告总结

核心内容

雅迪控股是中国领先的智能短交通品牌，专注于电动两轮车的研发、生产和销售。公司通过“新国标”政策红利、产品智能化升级以及海外拓展战略，持续推动其在行业内的领先地位。报告指出，公司未来在智能化与出海趋势下具备显著增长潜力。

主要观点

1. 短期受益“新国标”，需求持续释放

• 新国标政策：2019年4月实施，提高了电动两轮车的准入标准，淘汰了大量不达标产品。
• 需求增量：前瞻产业研究院预计2020-2024年“新国标”将驱动需求增量分别为500/1500/2500/3000/2500万辆，合计1亿辆。
• 加速催化：2022-2023年需求释放速度将加快，雅迪作为行业龙头将持续受益。

2. 智能化升级，产品向高端化发展

• 产品矩阵：公司产品分为大众经典系列（低端）、冠能和冠智系列（中端）、VFLY系列（高端）以及换电系列。
• 技术提升：推出TTFAR系统2.0，结合凸极电机、石墨烯电池等核心技术，提升续航与性能。
• 智能化功能：包括全场景AI智能、LTM三方蓝牙、APP远程控制、电子围栏、OTA升级等。
• 品牌深化：通过“冠能”“冠智”“VFLY”等子品牌，提升品牌溢价和市场定位。

3. 海外市场拓展，RCEP助力出海

• 海外市场布局：自2007年起布局海外，2021年出口至88个国家，越南为主要海外基地。
• 政策支持：RCEP签订后，东南亚市场对电动两轮车的关税削减，有利于出口增长。
• 市场前景：印度及东南亚国家逐步实施“油换电”政策，电动两轮车有望替代燃油摩托车。

关键信息

1. 财务预测

2. 估值与评级

• 当前市值：对应2023年PE为9.73倍。
• 目标估值：基于行业龙头定位，目标估值中枢为PE 20X。
• 评级：给予“买入”评级。

3. 风险提示

• 下游需求不及预期：若市场对电动两轮车的需求增长不及预期，可能影响业绩。
• 海外市场开拓不及预期：若海外扩张进展缓慢，可能限制增长潜力。

产品与技术

产品结构

• 大众经典系列：主打性价比，续航约40km，配备人体工学座椅。
• 冠能系列：主打性能，配备TTFAR增程系统，续航可达80km。
• 冠智系列：主打智能，具备重力感应、边撑断电、全场景智能音控系统。
• VFLY系列：城市出行高端产品，由保时捷设计，配备LTM三方蓝牙、AI语音助手、OTA升级等。
• 换电系列：采用Gogoro Network换电技术，解决充电不便问题。

技术亮点

• TTFAR系统：提升续航与性能，包括凸极电机、石墨烯电池、能量回收控制器。
• 研发投入：2020年研发费用达6.05亿元，研发费用率显著高于行业平均水平。
• 快充技术：20分钟可充80%，采用汽车级技术，保障充电安全。

渠道与市场

国内市场

• 渠道布局：截至2020年，拥有2,955家分销商和17,000个销售点。
• 下沉市场：在非发达省份经销商占比达70.28%，持续布局下沉市场。
• 品牌升级：通过“VFLY”子品牌，主打城市高端市场，已布局17个城市。

海外市场

• 出口国家：2021年出口至88个国家，包括美国、德国等。
• 越南基地：2019年投产，年产量20万台，计划三年内提升至50万台。
• 门店数量：截至2021年，越南共有306家门店。

品牌与营销

• 代言人：签约“硬汉”范·迪塞尔，提升品牌国际化形象。
• 品牌合作：成为2018俄罗斯FIFA世界杯亚洲官方区域赞助商。
• 营销策略：结合公益、国潮、综艺等多渠道提升品牌势能。

行业趋势

1. 行业发展阶段

• 前半场：受禁摩政策和非典疫情影响，行业进入价格战。
• 后半场：新国标提升行业门槛，推动产品智能化与高端化。

2. 智能化趋势

• 技术基础：电动两轮车天然具备智能化基础，未来将围绕“驾驶智能”和“车况智能”发展。
• 需求转变：用户更关注便捷、流畅、安全，而非单一续航能力。
• 市场格局：智能化将推动产品分化，破除价格战困局。

3. 出海趋势

• 政策支持：欧美补贴政策推动电踏车市场增长，印度及东南亚“油换电”政策加速电动两轮车替代燃油车。
• 市场潜力：预计未来五年印度+东南亚市场规模分别为72.40亿/173.44亿/339.89亿/461.49亿/648.86亿元。
• RCEP影响：降低东南亚市场关税，推动出口增长。

公司治理

• 股权结构：实控人为董经贵及其妻子钱静红，合计持股63.57%。
• 高管团队：团队稳定，拥有丰富的行业经验，注重长期发展。
• 股权激励：实施多次股权回购用于激励，2020年授予7,520万股，平均授予价1.13元/股。

总结

雅迪控股凭借“新国标”政策红利、产品智能化升级和海外拓展战略，有望在智能短交通领域持续领跑。公司通过技术自研和品牌升级，提升产品力和市场竞争力。未来在智能化和出海趋势下，公司具备显著增长潜力，当前估值较低，给予“买入”评级。