基础化工行业2018年中期策略：环保重塑供给格局，行业景气有望延续-20180622-中原证券-19页-1mb

环保重塑供给格局，行业景气有望延续

——基础化工行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年上半年，基础化工行业受益于国际油价上涨和环保政策推动，整体景气度持续复苏。行业盈利显著提升，部分子行业如染料、农药和电子化学品迎来结构性增长机会。随着环保监管趋严和供给侧改革的推进，行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益于市场份额的扩张。投资策略建议关注具备供给受限、需求稳定及受益于国产化趋势的板块。

主要观点

• 行业整体复苏：2016年下半年以来，化工行业盈利持续回升，2018年1-4月，化学原料及化学制品制造业营业收入和利润总额分别同比增长11.80%和23%，行业景气度明显改善。
• 环保政策推动供给收缩：近年来环保监管趋严，促使大量中小企业退出市场，行业集中度提升，环保成本成为影响企业生存的关键因素。
• 结构性机会为主：由于各子行业供需结构分化，行业整体缺乏统一的投资机会，结构性机会成为主导，重点关注染料、农药和电子化学品板块。
• 政策与资金推动国产替代：国家政策和资金大力支持集成电路及配套电子化学品发展，国产化进程加速，未来需求增长空间广阔。

关键信息

1. 行业景气与盈利

• 化工行业整体盈利提升，毛利率和净利率均有所改善。
• 2018年1-4月，化学原料及化学制品制造业毛利率为16.38%，净利率提升显著。
• 化工行业盈利与固定资产投资存在滞后性，当前固定资产投资仍处于低位，有利于行业去产能。

2. 染料行业

• 供给收缩：受环保政策影响，染料行业供给持续减少，市场集中度提升，CR5达到83%。
• 需求稳定：纺织服装行业需求稳定，推动染料行业景气度提升。
• 价格大幅上涨：染料价格持续上涨，如分散黑价格从2.55万元/吨上涨至5万元/吨。
• 政策支持：中央和地方环保督查力度加大，推动行业进一步优化。

3. 农药行业

• 需求复苏：全球粮食价格回升，带动农药市场需求增长。
• 供给收紧：环保政策限制产能扩张，农药产量持续下滑，但毛利率大幅提升。
• 出口增长：我国农药出口增速回升，行业景气有望持续。

4. 电子化学品

• 需求旺盛：我国电子制造业快速发展，带动电子化学品市场增长。
• 国产替代空间大：高端芯片依赖进口，电子化学品国产化率低，但存在广阔发展空间。
• 政策推动：国家设立IC产业基金，推动集成电路国产化进程，带动电子化学品需求。

5. 投资策略

• 投资评级：维持行业“同步大市”评级，认为行业与大盘同步波动。
• 重点板块：
  • 染料：受益于供给收缩与需求稳定，景气有望持续提升。
  • 农药：全球粮食价格上涨推动需求复苏，环保政策促进行业集中度提升。
  • 电子化学品：受益于芯片国产化趋势，国产替代加速。
• 重点公司：
  • 浙江龙盛：2018年EPS预测为1.36元，PE为8.55倍，评级为“买入”。
  • 扬农化工：2018年EPS预测为3.21元，PE为17.72倍，评级为“增持”。

6. 风险提示

• 宏观经济风险：若经济大幅下滑，可能影响化工行业需求。
• 政策风险：若国家扶持政策力度低于预期，可能影响行业复苏进程。
• 环保政策风险：若环保政策力度不足，可能影响供给收缩效果。

行业投资主线

重点公司估值分析

结论

2018年下半年，基础化工行业有望延续景气周期，重点受益于环保政策推动的供给收缩和需求增长。建议投资者关注染料、农药及电子化学品板块，尤其是具备技术优势和规模优势的龙头企业，把握行业结构性发展机遇。