20210122-东吴证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-十年磨一剑_介入器械创新者蓄势待发_38页_3mb

报告摘要

沛嘉医疗是一家专注于心脑血管介入器械研发、生产和销售的创新型企业，其核心业务包括经导管心脏瓣膜（TAVR）和神经介入手术器械。公司成立于2012年，2019年通过收购加奇医疗进入神经介入领域，具备完整的研发管线和产品布局，未来发展潜力巨大。

TAVR市场前景广阔：TAVR手术相比传统外科手术（SAVR）具有创伤小、风险低、恢复快等优势，正逐步成为主动脉瓣膜疾病的主流治疗方法。2019年全球TAVR手术量达到14.85万例，中国市场正处于快速放量期，预计2025年将增长至4.2万例，年复合增长率达60.7%。
公司TAVR产品即将商业化：第一代TAVR产品TaurusOne®已提交注册，预计2021年上半年上市；第二代TAVR产品TaurusElite®正在推进临床试验，预计2021年年中上市；第三代TAVR产品TaurusNXT®正在动物试验中，预计2023年底或2024年初上市。公司产品性能优异，有望充分受益于行业增长。
神经介入市场进口替代空间大：神经介入市场主要由外资主导，公司通过加奇医疗深耕多年，已拥有8个获批产品和多个在研项目，产品线覆盖出血、缺血和通路三大方向，未来有望实现快速增长。
公司盈利预测与估值：预计2020-2025年公司收入分别为0.4亿、1.01亿、3.10亿、7.30亿、11.68亿和17亿元，2024年实现盈利。公司产品梯队合理，商业化准备充分，有望在2025年后实现高速增长。

全球TAVR市场：2019年市场规模为48亿美元，2015-2019年复合增长率达25.1%，预计2019-2025年将以12.9%的年复合增长率增长至100亿美元。
中国市场：2019年完成2400例TAVR手术，市场规模达3.9亿元，同比增长99%。预计2025年市场规模将达50.6亿元，年复合增长率53.1%。
渗透率：2019年中国TAVR手术渗透率仅为0.83%，远低于全球平均5%，未来提升空间巨大。

加奇医疗：深耕神经介入领域多年，是国内首家将栓塞弹簧圈商业化的企业，2018年排名国产第二。公司产品线覆盖出血、缺血和通路三大方向，产品数量和种类在国内企业中领先。
栓塞弹簧圈市场：2019年中国市场规模为12.6亿元，预计2025年将达42亿元。公司已获批Jasper®和Presgo®系列产品，市场占有率有望进一步提升。
机械取栓市场：公司申翼®支架取栓器处于临床推进阶段，预计未来将获批并带动收入增长。

TAVR产品：公司拥有第一代TaurusOne®、第二代TaurusElite®、第三代TaurusNXT®，产品性能优异，且采用牛心包材料，具有更高的耐用性和安全性。
二尖瓣和三尖瓣治疗：公司布局覆盖经心尖置换、经房间隔置换和缘对缘修复等方向，同时获得Highlife公司的TMVR产品商业化权益，形成产品互补。
神经介入产品：已获批8个产品，包括Jasper®颅内可电解脱弹簧圈、Presgo®机械解脱弹簧圈、SacSpeed®球囊扩张导管等，产品线丰富，市场竞争力强。