20211102-国盛证券-食品饮料2021三季报总结调味品篇_提价落地_春天即来_9页_1mb

食品饮料行业2021三季报总结：调味品篇

核心内容概述

2021年第三季度，调味品行业整体呈现弱复苏态势，收入端表现分化，利润端承压。随着成本压力和费用投放的逐步释放，行业内的企业开始提价以缓解利润压力。以海天味业为首的龙头企业率先提价，预计将带动行业性提价浪潮，从而推动量价齐升。

主要观点

1. 收入端表现分化

• 基础调味品：龙头企业的全国化渠道布局使其在疫情反复背景下更具抗风险能力，收入增速有所回升。例如，海天味业和千禾味业收入回正，而恒顺醋业收入降幅扩大。
• 复合调味品：B端餐饮受疫情影响较大，但工业客户逐步恢复，C端渠道库存清理成为重点。日辰股份保持双位数增长，而天味食品收入增速下降。
• 其他调味品：安琪酵母收入保持平稳，涪陵榨菜在库存清理后实现微弱增长。

2. 盈利端压力显著

• 成本压力：大豆、瓦楞纸、玻璃瓶等原材料价格持续上涨，导致毛利率承压。
• 费用投放：企业费用如期投放，尤其是销售费用，部分公司费用率高企，进一步压缩利润空间。
• 毛销差变化：海天味业是唯一一个毛销差同比扩大的公司，体现出其在成本控制方面的优势，其他企业毛销差则普遍下降。

3. 提价预期落地，行业有望回暖

• 提价落地：10月13日海天味业率先提价3%-7%，11月2日恒顺醋业跟进提价5%-15%，预示行业性提价浪潮的来临。
• 行业前景：提价有助于覆盖成本压力，随着库存清理完成，收入端有望持续回暖，利润端将释放弹性。

关键信息

行业复苏情况

• Q3行业整体弱复苏，终端需求恢复，社区团购等新渠道冲击减弱。
• 渠道库存清理至相对良性水平，四季度经销商拿货积极性提升，备货期提前，预计销量回升。

企业表现

• 海天味业：收入与利润增速之差收窄，毛利率提升至37.91%，毛销差拓宽。
• 千禾味业：收入与利润增速差收窄，但费用投放较高。
• 日辰股份：工业客户恢复带动收入增长，毛销差下降。
• 涪陵榨菜：库存清理后实现微弱增长，但毛利率受高价原材料影响。
• 天味食品：C端库存清理导致营收增速下降。
• 中炬高新：收入降幅收窄，合同负债占比提升。
• 恒顺醋业：提价落地，毛利率改善。

提价对行业的影响

• 提价有助于缓解成本压力，提升盈利能力。
• 历史经验表明，海天味业提价有效提升利润空间，行业有望迎来量价齐升。

投资建议

• 核心推荐：海天味业、千禾味业、日辰股份。
• 关注机会：涪陵榨菜、天味食品、恒顺醋业的边际改善可能。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响终端消费。
• 行业竞争加剧风险：价格战可能压缩利润空间。
• 原材料价格波动风险：大豆、包材等价格波动对成本造成压力。

图表摘要

• 图表1：展示各公司营收增速与归母净利润增速之差。
• 图表2-3：显示基础调味品、复合调味品及其他调味品的营收同比增速。
• 图表4-5：反映各公司酱油业务及日辰股份分渠道营收变化。
• 图表6-8：展示基础调味品、复合调味品及其他调味品的毛利率与净利率变化。
• 图表9-12：呈现原材料价格走势，如大豆、瓦楞纸、玻璃制造PPI等。
• 图表13-19：显示各公司毛销差、费用率变化及提价对盈利的影响。
• 图表20-22：展示合同负债占营收比例，反映企业销售情况。

总结

2021年第三季度，调味品行业整体呈现弱复苏趋势，收入端分化明显，龙头企业凭借全国化渠道布局表现优于区域性企业。利润端则受到成本上涨和费用投放的双重挤压，部分企业利润探至冰点。随着海天味业、恒顺醋业等企业提价落地，行业性提价浪潮有望开启，推动量价齐升。四季度备货期提前，经销商拿货积极性提升，预计营收将有所增长。建议投资者关注海天味业、千禾味业、日辰股份等核心企业，并留意涪陵榨菜、天味食品、恒顺醋业的边际改善机会。同时，需警惕宏观经济下行、行业竞争加剧及原材料价格波动等风险。