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金属硅行业深度分析：光伏需求及出口增长有望带动价格上涨

核心内容

金属硅行业在2019年面临需求与供给的双重变化，预计未来两年金属硅价格将呈上涨趋势，主要受益企业为合盛硅业。

主要观点

• 需求端：光伏行业将成为金属硅需求的主要增长点，预计2019-2020年国内光伏需求增速将达20%，带动金属硅需求分别达到41万吨和49万吨。
• 出口端：随着海外光伏和有机硅需求增长，以及中国金属硅价格优势，预计2019-2020年出口量将分别达到88万吨和97万吨。
• 供给端：由于政策限制和环保要求，新增产能受限，存量产能面临淘汰。2018年国内金属硅产量240万吨，预计2019-2020年产量分别为259万吨和282万吨。
• 价格趋势：当前金属硅价格处于历史底部，预计2019-2020年金属硅441均价将分别达到12700元/吨和13200元/吨。
• 行业集中度：供给集中度持续提升，有利于龙头企业扩大竞争优势。

关键信息

1. 需求分析

• 光伏需求：2018年中国光伏装机量为43GW，同比下降18%。随着光伏产品价格下降，国内光伏发电成本逐年降低，未来对补贴依赖度将减少。预计2019-2020年国内光伏消耗金属硅量分别达到41万吨和49万吨。
• 有机硅需求：有机硅需求稳中有升，预计2019-2020年有机硅用金属硅将分别达到74万吨和83万吨。
• 合金需求：合金需求增速稳定，预计2018-2020年合金用金属硅需求分别为48万吨、52万吨和55万吨。

2. 供给分析

• 政策限制：新疆和云南限制新增产能，新疆要求到2020年产能不超过200万吨，云南不超过130万吨。新增产能需进行等量或减量置换。
• 环保影响：云南2018年开始脱硫脱硝试点，部分企业需在2019年底前完成设备安装，否则面临关停。新疆2019年开始试点，未来可能出台正式要求，加速落后产能出清。
• 产能分布：2018年全国金属硅总产能为500万吨，新疆产能占比最高，达168万吨，云南和四川其次。

3. 供需关系及价格

• 供需关系：预计2019-2020年国内金属硅供需将分别短缺1万吨和8万吨。
• 价格走势：当前金属硅价格处于历史底部，预计2019-2020年价格将逐步上涨，441均价分别为12700元/吨和13200元/吨。
• 成本结构：电费是金属硅生产成本的主要部分，占比30%-40%。新疆自备电厂成本最低，约为0.15-0.17元/度，而中西部地区公网电价成本较高。

4. 受益标的

• 合盛硅业：公司目前拥有84万吨金属硅有效产能，2018年产量60.5万吨，市占率25.21%。预计2019-2020年产量分别达到87万吨和93万吨，受益于行业需求增长和价格上涨。
• 盈利预测：假设2018-2020年金属硅441均价分别为12200元/吨、12700元/吨、13200元/吨，预计合盛硅业2018-2020年归母净利润分别为29.8亿、33.73亿、39.67亿，对应PE估值分别为12倍、10.6倍、9倍。
• 竞争优势：公司作为全球金属硅最大龙头，受益于行业集中度提升，规模效应进一步降低成本，增强竞争力。

风险提示

• 光伏需求低预期：若光伏需求增长不及预期，可能影响金属硅需求。
• 环保政策放松：若环保政策放松，可能导致金属硅供给大幅增加，影响价格上涨预期。