20211201-浙商证券-11月数据预测_先立后破格局形成_制造业持续引领_16页_653kb

11月数据预测总结

核心内容

11月经济数据体现出“先立后破”格局的逐步形成，制造业投资成为经济增长的主要驱动力。同时，工业生产逐步修复，出口保持韧性，但内需承压，消费恢复受阻。CPI上涨、PPI回落使得PPI-CPI剪刀差收窄，就业市场小幅承压，信用扩张温和回升。

主要观点

1. 经济有所回暖，制造业投资驱动增长

• 制造业投资增速显著回升：预计11月制造业投资当月同比增速为17.6%，1-11月累计同比增速回升至14.6%。
• “新能源+”成为投资核心：新能源相关行业投资强度持续提升，成为供需双旺的主因。
• 政策支持：年底中央经济工作会议或释放积极稳增长信号，2022年一季度“四箭齐发”扩信用，有望带动经济逐步企稳。

2. 负面因素渐消，工业逐步修复

• 工业生产改善：除钢铁限产外，其他工业制约因素边际改善，工业增加值同比增速回升至4.0%。
• 出口订单支撑：海外疫情反复及圣诞订单推动出口保持韧性，预计11月出口同比增速为12.7%。
• 基建与地产投资表现低迷：1-11月基建增速为0.7%，地产投资增速为6.0%，但预计随着政策调整，明年一季度有望回升。

3. 疫情扰动持续，消费恢复受阻

• 消费增速小幅回落：预计11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年复合增速为4.5%。
• 疫情对线下消费影响显著：多地地铁、民航客运量大幅下降，双十一全网销售增速创12年来新低。
• 必需品与国货消费表现较好：家电、手机数码、个护美妆需求强劲，国货崛起成为消费升级趋势。

4. 经济增速回落，失业小幅上探

• 失业率小幅上升：预计11月全国城镇调查失业率为5.0%，较10月上升0.1个百分点。
• 就业压力：疫情对生活性服务业冲击明显，但政策对就业的支持将逐步显现。

5. CPI上涨，PPI回落，PPI-CPI剪刀差收窄

• CPI小幅回升：预计11月CPI同比为2.5%，环比为+0.5%，主要受猪肉价格上涨带动。
• PPI显著回落：预计11月PPI同比为12.4%，环比为-0.5%，能源价格下跌带动整体回落。
• 剪刀差收窄：CPI上涨与PPI回落共同作用，使PPI-CPI剪刀差收窄，反映通胀压力有所缓解。

关键信息

1. 固定资产投资

• 11月累计同比增速回升至7.0%，较前值上升0.9个百分点。
• 制造业投资增速强劲：11月制造业投资增速达17.6%，显著高于地产（-5.3%）和基建（-1.8%）。
• 高技术制造业支撑投资：计算机、医疗设备、电子设备等高技术行业投资增速超20%。

2. 出口与进口

• 出口保持韧性：11月出口同比增速12.7%，贸易顺差780亿美元。
• 进口承压：11月进口同比增速为18.2%，受内需回落影响，预计后续逐步放缓。

3. 信贷与社融

• 信贷新增1.6万亿元，同比多增1700亿元，增速维持11.9%。
• 社融新增2.77万亿元，同比多增约6300亿元，增速微升至10.2%。
• M2增速稳定：预计11月M2增速持平于8.7%，M1增速回落至2%。

4. 政策与市场动态

• “先立后破”格局形成：通过能耗双控淘汰落后产能，推动“新能源+”相关行业投资。
• 地产政策边际放松：部分城市房贷利率下降，地产信贷有望逐步改善。
• 促消费政策发力：多地推出消费补贴、放宽限购等政策，推动消费回暖。

风险提示

• 中美摩擦超预期变化：可能对出口及资本市场造成冲击。
• 新冠病毒变异：可能导致疫苗失效，进一步影响消费与就业市场。

分析师与联系方式

• 分析师：
  • 李超：lichao1@stocke.com.cn
  • 孙欧：sunou@stocke.com.cn
  • 张迪：zhangdi@stocke.com.cn
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图表目录（部分）

• 图1：房地产投资平稳增长（%）
• 图2：土地成交价格仍然居高不下
• 图3：制造业部分行业投资增速
• 图4：1-11月专项债资金用于基建比例不足5成
• 图5：房地产投资平稳增长（%）
• 图6：土地成交价格仍然居高不下
• 图7：时序进度看，2021年供地相对较慢（截至11月28日）
• 图8：地产销售稳定向好（套，截至11月28日）
• 图9：11月多地地铁周末客运量下降
• 图10：11月民航旅客运输量大幅下降
• 图11：双十一全网销售总额增速下降
• 图12：预计11月全国城镇调查失业率为5.0%
• 图13：10月主要港口集装箱吞吐量边际下降
• 图14：海运逐步畅通，CCFI指数有所回落
• 图15：2021年我国进口价格指数显著上行，反超出口价格指数

表格目录（部分）

• 表1：深圳、南京三轮集中供地情况对比
• 表2：11月宏观经济数据预测