11月数据预测：先立后破格局形成，制造业持续引领-20211201-浙商证券-16页_654kb

11月数据预测总结

核心内容

11月的经济数据开始体现“先立后破”的格局，制造业投资成为经济增长的主要驱动力，而房地产和基建投资增速放缓，消费受疫情拖累。整体来看，经济温和复苏，但下行压力仍在，就业市场小幅承压，CPI与PPI剪刀差收窄，出口保持韧性，内需承压影响进口。信贷和社融增速温和回升，但结构仍需优化。

主要观点

• 制造业投资强劲：11月制造业投资增速达17.6%，预计1-11月累计同比增速为14.6%，显著高于地产和基建投资增速。高技术制造业及设备制造业是主要支撑。
• 工业逐步修复：能耗双控政策被纠偏，工业生产景气度回升，部分行业如汽车、化工等出现恢复性生产，工业增加值同比增速回升至4.0%。
• 固定资产投资回升：11月固定资产投资累计同比增速回升至7.0%，其中制造业投资表现突出，成为拉动投资增长的主要力量。
• 消费恢复受阻：受疫情持续影响，11月社零增速小幅回落至3.9%，双十一全网销售增速创12年来新低，但CPI回升对名义值形成支撑。
• 失业率小幅上升：11月全国城镇调查失业率预计为5.0%，较10月上升0.1个百分点，经济下行压力逐渐向就业市场传导。
• CPI上涨，PPI回落，剪刀差收窄：CPI同比上涨至2.5%，PPI同比降至12.4%，PPI-CPI剪刀差显著收窄。
• 出口保持韧性，进口承压：11月出口同比增速达12.7%，贸易顺差780亿美元，但进口增速降至18.2%，受内需回落影响。
• 信贷与社融温和回升：11月信贷新增1.6万亿元，社融新增2.77万亿元，增速分别为11.9%和10.2%，但信贷结构仍偏弱，需关注2022年一季度信用扩张。

关键信息

一、制造业投资

• 11月增速：17.6%
• 1-11月累计增速：14.6%
• 主要支撑行业：高技术制造业、电气机械及器材制造业、专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等。
• “新能源+”投资：成为制造业投资的重要驱动力，推动供需双旺格局形成。

二、固定资产投资

• 11月增速：7.0%
• 地产投资增速：6.0%
• 基建投资增速：0.7%
• 地产与基建表现：增速回落，但政策支持下有望在明年一季度回升。

三、消费与疫情

• 11月社零增速：3.9%
• 双十一表现：全网零售总额增速为12年来最低，互联网红利见顶。
• 疫情对消费影响：持续影响线下消费，但CPI回升对名义值形成支撑。

四、就业市场

• 11月失业率：5.0%
• 就业压力来源：经济下行、疫情反复对生活性服务业冲击。
• 政策支持：政府强调“六稳”“六保”，尤其是保就业，政策有望稳定就业市场。

五、物价走势

• CPI环比：+0.5%，同比：+2.5%
• PPI环比：-0.5%，同比：+12.4%
• 剪刀差收窄：PPI-CPI差值缩小，反映经济结构变化。

六、出口与进口

• 出口增速：12.7%（人民币计价）
• 进口增速：18.2%
• 出口韧性：源于价格因素、海外疫情反复及圣诞订单。
• 进口承压：受内需回落影响，增速渐进下滑。

七、信贷与社融

• 11月信贷新增：1.6万亿元，同比多增1700亿元
• 11月社融新增：2.77万亿元，同比多增6300亿元
• 信贷结构：仍依赖票据支撑，企业中长期贷款疲弱
• 政策支持：结构性货币政策工具如支小再贷款、碳减排支持工具等对信贷投放形成支撑

风险提示

• 中美摩擦：可能对出口及金融市场造成冲击
• 新冠病毒变异：可能影响疫苗有效性，加剧疫情不确定性

分析师与联系方式

• 分析师：李超、孙欧、张迪
• 联系人：林成炜、张浩、潘高远

相关报告

1. 《十月经济数据：制造业投资引领经济》
2. 《10月数据预测：供需双弱，稳增长压力逐步增大》
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数据预测表（部分）

总结

11月经济数据呈现“先立后破”的初步迹象，制造业投资成为增长主力，工业生产逐步修复，但地产和基建投资增速放缓。消费受疫情拖累，但CPI回升对名义值形成支撑。失业率小幅上升，就业市场承压。CPI与PPI剪刀差收窄，反映经济结构变化。出口保持韧性，进口受内需影响承压。信贷与社融增速温和回升，但结构仍需优化。整体来看，经济温和复苏，但面临一定下行压力，需关注政策对稳增长的支持力度。