20180823-中国民生银行-制造业投资缘何回升_10页_849kb

制造业投资缘何回升总结

核心内容

本文分析了2018年制造业投资在宏观经济金融指标整体走低、金融条件收紧的背景下仍能回升的原因。重点指出，这种回升并非源于系统性融资收缩，而是由于金融体系的结构性变化和企业部门资产负债表的修复。

主要观点

1. 金融条件收缩是结构性的

   • 2018年社融增速下降主要由非标融资（如委托贷款和信托贷款）拖累，而非系统性收缩。
   • 基建投资受地方政府融资受限影响明显走低，但制造业投资却逆势回升。
   • 表内信贷和债券融资对制造业提供了相对稳定的融资支持。

2. 企业融资与资本支出行为背离

   • 自2011年以来，制造业投资增速持续放缓，2016年8月触底至2.8%。
   • 尽管企业营收改善，但并未显著带动制造业投资回升，反而导致企业资产负债表修复。
   • 制造业投资增速与企业融资增速呈现剪刀差，显示融资并未有效转化为投资。

3. 企业部门的金融投资行为

   • 企业部门在制造业投资低迷时，大量参与了金融投资活动，如理财、结构性存款和委托贷款。
   • 金融投资规模在2015年第一季度至2017年末增长了7.28万亿元，增幅达41.89%。
   • 企业融资成本高于金融资产收益率，但金融投资降低了企业融资的机会成本，从而改善流动性。

4. 委托贷款的回流作用

   • 委托贷款主要流向基建领域，但其负向增长意味着金融资源从基建回流至制造业部门。
   • 这种回流为企业扩大资本支出提供了支持。

关键信息

• 社融增速：2018年7月末社融增速为10.3%，其中非标融资（委托贷款和信托贷款）合计下拉0.13个百分点。
• 制造业投资表现：2018年制造业投资逆势回升，成为经济增长的重要支撑。
• 信贷结构变化：企业信贷增速回升，而住户贷款增速仍高于企业贷款，显示居民部门债务增长放缓。
• 资产负债表修复：工业企业资产负债率持续下行，上市公司制造业资产负债率均值走低，固定资产周转率加快。
• 金融投资规模：企业金融投资（理财、结构性存款、委托贷款）在2015年第一季度至2017年末增长了7.28万亿元。
• 债务规模增长：同期非金融企业部门债务融资规模增加了31.96万亿元。

数据支撑

• 图1：社融与固定资产投资增速表现，显示制造业投资与整体趋势背离。
• 图2：社融增速变化，突出非标融资的拖累作用。
• 图3：企业信贷增速延续回升，表明制造业融资环境有所改善。
• 图4：制造业投资增速整体走低，显示长期下行趋势。
• 图5：企业营收改善未带动制造业投资加快，但带动产能利用率上升。
• 图6：工业企业资产负债率和固定资产周转率变化，反映微观层面修复。
• 表1：机构理财和结构性存款余额变化，显示企业金融投资增长。
• 表2：企业部门金融投资和债务规模变化，对比显示融资与投资的背离。

结论

制造业投资在2018年回升，主要得益于金融体系的结构性调整和企业资产负债表的修复。虽然宏观债务压力上升，但企业部门的融资行为并未完全转化为资本支出，而是大量流入金融投资领域，降低了融资的机会成本。同时，委托贷款的回流也表明金融资源正在从基建领域向制造业转移，为制造业投资的回升提供了金融支持。