20181111-华创证券-华帝股份-002035.SZ-调研快报_新品表现优异_结构持续升级_4页_781kb

华帝股份调研快报总结

核心内容概述

华帝股份（002035）在2018年展现出较强的市场表现和增长潜力，尤其在新品推出、产品结构升级以及渠道改革方面取得显著进展。公司预计未来几年将保持盈利增长，并获得机构的“强推”投资评级。

主要观点与关键信息

产品表现

• 烟灶量价齐升：烟机和灶具业务在前三季度实现收入增长，其中烟机同比增长约6%，灶具同比增长约2%。
• 新品表现优异：燃热产品（终端定价在2000-3000元）在2018年实现全面更新换代，前三季度预计增长约50%，全年10亿目标达成概率较高。
• 洗碗机新品即将推出：公司计划于2018年底推出洗碗机新品，有望成为未来收入增量来源。

渠道表现

• 电商渠道增速下滑：前三季度电商渠道同比增长30%以上，但单三季度因双十一备货延后出现小个位数增长，预计四季度将恢复较快增长。
• 线下渠道改革：公司正在加快线下渠道的改革，鼓励建设坪效更高的旗舰店，并推进经销商管理系统，预计一期将在年底完成，有助于提升库存管理和终端数据掌控能力。
• 工程渠道增长潜力：工程渠道收入占比在大个位数，基数较小但增长较快，但其毛利率较低（约20%），净利率约5-6%，未来将控制在一定收入占比内。

盈利能力提升

• 毛利率持续上升：公司前三季度毛利率为46.4%，同比增长2.2个百分点，主要得益于产品结构的持续升级。
• 净利率稳步提升：预计净利率将每年提升1-1.5个百分点，未来有望稳定在行业15%左右的水平。
• 研发投入加大：公司将持续加大研发投入，以保持产品力和竞争力。

财务预测

• EPS预测：预计公司2018-2020年每股盈利分别为0.81元、1.05元、1.32元。
• PE预测：对应市盈率分别为11倍、9倍、7倍，显示估值逐步下降。
• 收入与利润增长：公司预计2018-2020年主营收入分别为6573百万、7450百万、8439百万，净利润分别为705百万、919百万、1156百万，年复合增长率较高。

财务比率

• 资产负债率下降：从2017年的46.3%逐步降至2020年的30.8%。
• 流动比率与速动比率提升：流动比率从162.8%提升至290.2%，速动比率从138.7%提升至262.4%，显示公司短期偿债能力增强。
• 净利率提升：从2017年的9.2%提升至2020年的14.1%。
• ROE与ROIC稳定：ROE和ROIC均保持在23%-26%之间，显示出良好的资本回报能力。

投资建议

• 首次覆盖，给予“强推”评级：预计公司未来6个月内将超越沪深300指数20%以上。
• 估值优势：公司当前市盈率（PE）为11倍，市净率（PB）为3倍，具有较高的投资价值。

风险提示

• 地产调控：地产市场调控可能对公司业绩产生影响。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能对市场份额和利润造成压力。
• 原材料价格波动：原材料价格大幅波动可能影响公司成本和利润。

总结

华帝股份在2018年展现出强劲的增长动力，特别是在新品推广和产品结构升级方面。公司通过电商与线下渠道的优化，逐步提升盈利能力和市场竞争力。财务数据显示，公司收入与利润持续增长，同时资产负债率逐步下降，财务结构更加稳健。尽管面临一定的市场风险，但其长期增长潜力和估值优势使其成为值得投资的对象。