20220830-天风证券-华帝股份-002035.SZ-海外_工程增速亮眼_新品类渐入收获期_6页_974kb

华帝股份（002035）2022年半年报总结

核心内容

华帝股份在2022年上半年实现了营业总收入28.0亿元，同比增长5.4%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长0.6%。尽管厨电市场整体需求平淡，传统厨电行业（烟灶消）零售额同比下滑8.4%，华帝股份仍展现出逆势增长的能力。

主要观点

• 各品类增长情况：公司三大核心品类烟、灶、热的收入同比增速分别为-1%、+9%、+13%，其中集成灶收入达3455万元，同比增长57.7%，显示出新兴品类的强劲增长势头。
• 渠道表现：工程渠道增长最为显著，同比增长27%；海外渠道增长13%；线上渠道增长4%；线下渠道增长0.2%，显示公司全渠道管理能力的提升。
• 盈利能力：2022Q2毛利率为43.6%，同比提升0.2个百分点，显示出公司在原材料价格上涨背景下出色的成本控制能力。归母净利率为9.6%，同比略降0.4个百分点，但整体盈利能力逐渐企稳。
• 财务状况：截至2022年中报，公司在手资金（货币资金+交易性金融资产）为20.3亿元，较2021年末增长0.02%；应收票据和账款合计16.6亿元，同比增长3.6%；存货9.8亿元，同比增长6.5%。存货、应收账款、应付账款周转天数分别增加18.6、22.5、13.9天。
• 投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇，积极优化产品结构和品牌形象，拓展高景气度赛道集成灶。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.7亿元、5.7亿元、6.8亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为10.8X、9.0X、7.5X，维持“买入”评级。

关键信息

• 营业收入：2022H1为28.0亿元，同比增长5.4%；2022E为60.5亿元，同比增长8.3%；2023E为68.3亿元，同比增长12.87%；2024E为75.2亿元，同比增长10.12%。
• 归母净利润：2022H1为2.4亿元，同比增长0.9%；2022E为4.7亿元，同比增长128.54%；2023E为5.7亿元，同比增长20.30%；2024E为6.8亿元，同比增长19.67%。
• EPS：2022E为0.56元，2023E为0.67元，2024E为0.80元。
• 市盈率：2022E为10.79X，2023E为8.97X，2024E为7.49X。
• 市净率：2022E为1.50X，2023E为1.34X，2024E为1.20X。
• 市销率：2022E为0.84X，2023E为0.75X，2024E为0.68X。
• EV/EBITDA：2022E为14.08X，2023E为2.71X，2024E为10.64X。

风险提示

• 原材料价格上涨的风险
• 房地产市场波动的风险
• 市场竞争加剧的风险

产品结构与市场布局

• 公司正在完善产品线，集成灶已快速铺开门店建设及运营，包括消毒柜款、蒸箱款、蒸烤一体款等。
• 公司注重品牌形象升级和全渠道管理能力提升，通过工程和海外渠道实现快速增长。

财务预测摘要

财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 主要理由：公司产品结构和品牌形象同步升级，集成灶等新兴品类增长迅速，工程与海外渠道表现亮眼，预计未来将带来更多收入增量。

结论

华帝股份在厨电市场整体低迷的背景下，通过产品高端化和新兴品类拓展，实现了收入增长。公司盈利能力逐渐企稳，财务状况稳健，未来增长潜力较大，值得投资者关注。