中国经济金融展望报告2021年第4季度（总第48期）：经济复苏动能减弱，跨周期政策需加码-20210928-中国银行-51页_2mb

中国经济金融展望报告（2021年第4季度）总结

核心内容

2021年三季度，中国经济面临疫情反复、房地产市场降温、汛期洪灾等多重压力，导致供需两侧放缓，多数经济指标同比和两年平均增速回落，经济下行压力增大。预计三季度GDP增长约5%，两年平均增速约5%。四季度，出口增速或将高位回落，能耗双控压力增大，企业生产与产品价格受冲击，房地产违约事件蔓延、小微企业经营困难、行业发展不平衡等问题需高度关注。预计四季度GDP增长约4%，两年平均增速约5.2%，全年GDP增长约8.1%。

主要观点

• 经济复苏动能减弱：疫情反复抑制消费和服务业，房地产和基建投资拖累经济增长，中小企业经营压力增大。
• 出口增速承压：外需动力减弱，叠加高成本、高基数和全球疫情，出口增长面临挑战。
• PPI-CPI“剪刀差”扩大：PPI涨幅高位运行，CPI低位下行，行业间价格涨幅不一致，中下游企业承压。
• 金融形势总体稳健：货币社融增速阶段性走弱，但流动性仍保持合理充裕，信贷结构优化，对中小微企业支持增强。
• 汇率波动持续：人民币兑美元汇率双向波动，受美联储Taper政策影响，升值动力减弱，但对一篮子货币仍保持强势。
• 碳交易市场逐步完善：全国碳交易市场启动，交易规模尚处低位，未来将通过政策推动和衍生品发展提升活跃度。

关键信息

一、经济运行情况

• GDP增长：三季度GDP增长约5%，四季度预计增长4%，全年增长8.1%。
• 消费：三季度消费增速回落，四季度将保持弱复苏，预计全年增长12.5%。
• 投资：三大投资增速呈“两升一降”趋势，预计全年投资增长6%，两年平均增长4.5%。
• 出口：三季度出口保持高增长，四季度预计增速回落至6%，全年增长23.6%。
• 工业与服务业：工业增加值增长13.1%，服务业生产指数增长17.7%，但增速均较上半年放缓。
• PPI与CPI：三季度PPI同比上涨9.5%，四季度预计上涨8.8%；CPI预计全年上涨1.1%，四季度小幅上行至2.1%。

二、金融形势回顾与展望

• 货币与社融：M2增速回落，社融增速阶段性走弱，但四季度有望回升。
• 信贷结构优化：工业、普惠、绿色等领域信贷增长较快，房地产贷款增速放缓。
• 债券市场：发行结构变化，地方债发行放缓，信用利差走阔，房地产成违约重灾区。
• 资本市场：A股震荡上升，科技、军工、新能源等板块表现较好，但部分行业如地产、教育面临下行压力。
• 汇率市场：人民币升值动力减弱，双向波动趋势持续，但对一篮子货币仍保持强势。
• 碳交易市场：全国碳交易市场启动，交易规模尚处低位，未来有望通过政策和产品创新提升活跃度。

三、宏观政策建议

• 加快财政支出进度：推动政府性基金和一般公共预算支出，促进资金与项目的对接，保障重点项目实施。
• 增强货币政策前瞻性：保持政策定力，强化结构性工具使用，稳定中小企业融资环境。
• 加强就业保障：重点支持受疫情影响较大的行业，推动职业培训和再就业，促进应届生就业。
• 持续支持中小微企业：通过减税降费、优化通关流程、推动数字化转型等措施增强企业韧性。
• 稳妥推进能耗双控政策：避免“一刀切”和“运动式减碳”，推进存量优化和增量控制，鼓励技术升级和产能置换。
• 深化共同富裕：通过促进收入分配均衡、加强三次分配调节、推动教育、医疗等民生领域改革，实现发展成果共享。

专题研究：共同富裕

• 收入与财富分配：中国基尼系数处于国际中等水平，收入差距未明显改善，需关注收入代际流动和三次分配调节。
• 政策方向：共同富裕不仅是经济问题，更是重大政治任务，需通过高质量发展扩大中等收入群体，增强居民获得感和幸福感。
• 实践路径：重点支持农村、基层和欠发达地区，加强民生保障，推动教育、医疗、住房等领域的改革。

图表与数据

• 图1：本土新增病例情况
• 图2：GDP增长下行压力增大
• 图3：社会消费品零售总额增速
• 图4：工资性和财产性收入
• 图5：三大投资两年平均增速
• 图6：不同领域财政支出累计增速
• 图7：地方政府债券发行情况
• 图8：房地产投资资金来源累计增速
• 图9：对主要贸易伙伴出口两年平均增速
• 图10：主要出口商品两年平均增速
• 图11：不同工业行业增加值两年平均增速
• 图12：不同工业行业每百元营业收入中成本同比变化
• 图13：疫情反复冲击下客运量、货运量增速放缓
• 图14：CPI和PPI走势
• 图15：主要大宗商品涨幅
• 图16：不同行业对整体PPI涨幅的贡献
• 图17：企业利润与企业预期
• 图18：商品房销售与景气指数
• 图19：摩根大通、主要国家PMI指数
• 图20：欧美消费者信心指数与零售增速
• 图21：工业和服务业增加值增速预测
• 图22：不同服务业行业增加值增速预测
• 图23：PPI同比涨幅及预测
• 图24：CPI同比涨幅及预测
• 图25：前8个月社融构成及变化
• 图26：货币市场利率变化
• 图27：各类贷款利率变化
• 图28：各类债券发行规模
• 图29：期限利差与信用利差
• 图30：上证指数走势
• 图31：A股成交额及换手率变化
• 图32：人民币汇率与美元指数
• 图33：银行代客结售汇规模
• 图34：碳配额价格变化
• 图35：碳配额成交量及成交金额变化
• 图36：城镇农村前10%居民收入占比
• 图37：前10%居民收入占比

总结

2021年中国经济面临多重挑战，但总体保持稳健增长。政策调控、疫情防控、企业经营、市场预期等多方面因素交织影响经济走势，需通过跨周期安排、精准防控、优化信贷结构等手段，确保经济持续恢复。金融领域需在保持流动性合理充裕的同时，加强风险防范，推动绿色金融、普惠金融发展，支持中小企业和重点行业。汇率市场受外部环境影响，保持窄幅波动，需关注美联储政策动向。碳交易市场逐步完善，未来有望提升活跃度和影响力。共同富裕成为重要政策方向，需通过改善收入分配、加强三次分配调节、推动社会公平正义等措施实现。