中观量化系列报告之一：盈利、估值视角下寻求板块轮动的确定性-20210126-华安证券-29页_1mb

盈利、估值视角下寻求板块轮动的确定性总结

核心内容

本报告探讨了在结构性行情下，通过盈利与估值视角构建逻辑性强、胜率稳定的板块轮动策略，以捕捉行业轮动带来的超额收益。主要从经济、通胀、利率三维度构建盈利轮动策略，以及从估值动量、换手率趋势、相对估值构建估值择时体系，并进一步融合盈利与估值信号，通过驱动属性判断机制优化配置策略。

主要观点

• 行业轮动现象长期存在：A股市场中行业轮动一直存在，近年来收益分化趋势明显，因此保持行业中性策略虽可控制风险，但也可能损失轮动带来的收益。
• 盈利轮动策略：通过经济、通胀、利率三维度划分经济状态，并据此配置相应板块，构建出“华安投资时钟”策略，历史表现优异，年化超额收益达 $7.38%$，月度超额胜率为 $61.81%$。
• 估值择时策略：基于估值动量、换手率趋势和相对估值构建估值择时信号，寻找交易活跃、估值性价比高的板块，策略年化超额收益为 $6.18%$，月度超额胜率为 $63.19%$。
• 盈利与估值融合策略：引入驱动属性判断机制，结合盈利与估值信号，改进后的策略年化超额收益达 $15.14%$，月度超额胜率为 $62.5%$。

关键信息

1. 盈利轮动策略构建

• 经济状态划分：基于经济、通胀、利率三维度，将宏观经济划分为8种状态，如“衰退宽松”、“复苏紧缩”等。
• 经济状态与板块配置映射：根据不同经济状态下板块盈利的敏感性，制定相应的配置方案。例如：
  • 衰退宽松：配置必选消费、大金融和TMT；
  • 过热紧缩：配置上游周期、可选消费和中游制造。
• 历史表现：基于盈利轮动策略的年化收益为 $17.52%$，相对于中证全指的年化超额收益为 $7.38%$，月度超额胜率为 $61.81%$。

2. 估值择时策略构建

• 估值动量：通过滚动计算市盈率PE季度增速，判断估值方向。上行阶段的估值增速和胜率均高于下行阶段。
• 换手率趋势：用过去60个交易日日均换手率除以12个月均线判断趋势，上行阶段的月胜率为 $55.80%$，而下行阶段为 $47.75%$。
• 相对估值水平：通过板块当前市盈率与历史市盈率的比率，判断板块是否相对便宜。相对便宜时段的估值增速胜率高于相对昂贵时段。

3. 盈利与估值融合策略

• 驱动属性判断：通过计算估值季度变化率绝对值与盈利环比增速的绝对值的比值，定量判断板块是盈利驱动还是估值驱动。
• 策略优化：采用“盈利为主、估值为辅”的理念，改进策略，使得年化超额收益提升至 $15.14%$，月度超额胜率为 $62.5%$。

策略表现

• 盈利轮动策略：年化收益 $17.52%$，超额收益 $7.38%$，胜率 $61.81%$。
• 估值择时策略：年化收益 $6.18%$，超额收益 $6.18%$，胜率 $63.19%$。
• 融合策略：年化收益 $15.14%$，超额收益 $15.14%$，胜率 $62.5%$。

风险提示

• 本报告基于历史数据测试，不保证未来收益。
• 市场风格可能切换，Alpha因子可能失效。
• 策略表现受市场情绪和资金流动影响，存在不确定性。

附录：板块分类与配置

• 大类板块分类：

  • 上游周期：石油石化、有色金属、煤炭
  • 中游制造：轻工制造、建筑、建材、基础化工、机械、国防军工、钢铁、电力设备及新能源、电力及公用事业
  • 必选消费：医药、消费者服务、食品饮料、商贸零售、农林牧渔、纺织服装
  • 可选消费：汽车、交通运输、家电
  • TMT：通信、计算机、电子、传媒
  • 大金融：银行、非银行金融、房地产

• 配置信号流程：

  • 通过经济状态划分，确定板块配置；
  • 结合估值动量、换手率趋势和相对估值判断；
  • 根据驱动属性选择配置依据，优化策略。

结论

通过盈利与估值视角构建的板块轮动策略在结构性行情中表现良好，具有较高的超额收益和胜率。策略的有效性依赖于对经济状态的准确判断以及对市场情绪和资金流动的合理分析，未来可进一步优化，以适应市场变化和提高策略稳定性。