宏观ABC（一）_如何全面理解社会融资规模_20页-1mb

社会融资规模全面解析

核心内容

社会融资规模是衡量金融体系对实体经济资金支持的重要指标，2018年成为宏观经济调控的关键工具。其核心在于反映实体经济从金融体系获得的资金总量、融资结构及地区行业差异。社融数据由央行调查统计司按月发布，包含增量和存量数据，分别体现当月变化与累计值。社融指标体系自2011年建立以来，逐步完善，涵盖表内融资、表外融资及直接融资等多个子项目。

主要观点

• 社融是宏观调控的重要中介目标：社融增速下行是2018年经济下行压力的体现，央行通过“漂亮去杠杆”策略，尝试用表内贷款与直接融资对冲表外融资的收缩。
• 社融与货币供应量为二元传导机制：社融从资产方统计，货币供应量从负债方统计，共同构成货币政策传导机制。
• 社融涵盖多种融资方式：包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、股票融资等，其中人民币贷款占主导地位。
• 社融统计有明确原则：不包括外债、外汇占款、国债及部分政府融资工具，如地方债，但包括城投债。
• 社融数据具有结构性特征：存量数据更稳定，增量数据波动大，且与市场利率、经济预期关系密切。
• ABS纳入社融需满足“是不是”与“能不能”两个条件：若企业ABS由金融机构持有，则可能被纳入社融统计。

关键信息

社会融资规模的定义

• 社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金。
• 金融体系包括银行、证券、保险等金融机构。
• 社会融资规模由10项子指标构成，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、股票融资等。

社会融资规模的结构

• 表内融资：包括人民币贷款和外币贷款，是社融的主要支撑。
• 表外融资：包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票。
• 直接融资：包括企业债券和股票融资。
• 其他融资：包括保险公司赔偿、投资性房地产等。

社会融资规模的统计方式

• 增量数据：反映当月融资变化，波动性大。
• 存量数据：反映累计融资规模，更稳定。
• 统计来源：来自央行、银保监会、证监会、中债登、交易商协会等多部门。
• 数据发布时间：每月中旬，具体为10日至15日之间。

社会融资规模的子项目占比

• 从2016年至今，社会融资规模存量中人民币贷款占比约67.91%，企业债券约10.89%，委托贷款约8.10%。
• 其他子项目如信托贷款、非金融企业股票融资、未贴现银行承兑汇票、外币贷款等占比相对较小，分别为4.32%、3.65%、2.82%和1.63%。

市场困惑与统计原则

• 外债、外汇占款、国债不纳入社融：因其资金来源为境外或政府，不符合社融的居民与企业融资原则。
• 地方债不纳入社融：属于财政政策范畴，而非货币政策直接调控对象。
• ABS是否纳入社融：需满足“是不是”和“能不能”两个条件，仅金融机构购买的企业ABS可能被纳入社融。
• 委托贷款与表外融资：部分委托贷款形式可能存在重复统计问题，但实际为金融深化的自然结果，不构成重复。

表内外票据融资的区别

• 表内票据融资：指已贴现的银行承兑汇票，计入金融机构资产负债表。
• 表外票据融资：指未贴现的银行承兑汇票，不计入资产负债表，但用于统计社融总量。
• 贴现是票据状态的转变：未贴现票据可能在未来被贴现并转入表内。

信贷口径与社融口径人民币贷款的区别

• 信贷口径人民币贷款：包括银行对非银金融机构的拆放，以及境外贷款。
• 社融口径人民币贷款：仅包括银行对实体经济的直接贷款，不包含上述内容。

风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响社融数据及货币政策效果。
• 经济增速下滑快于预期：可能对社融增速形成压力。
• 外部因素扰动：如国际形势变化可能影响社融数据。
• 货币政策导向调整：可能对社融结构及总量产生影响。

数据来源与报送流程

• 信托贷款：由资金信托统计数据构成，央行负责收集并发布。
• 委托贷款：由政策性银行、国有银行等按月报送。
• 银行承兑汇票：由各金融机构按月报送，央行汇总发布。
• 债券融资：由交易所、中债登等机构统计后报送央行。

总结

社会融资规模作为宏观经济的重要指标，能够全面反映金融体系对实体经济的融资支持情况。其统计方式、构成结构及数据发布机制均体现了对金融深化、融资方式多样化的适应。理解社融的结构与变化，有助于把握货币政策方向及宏观经济走势，是投资者与研究者的重要参考。