20251118-财信证券-贵州茅台-600519.SH-降速调整_高质发展2025年三季报点评_4页_564kb

贵州茅台2025年三季报报告分析总结

核心事件

公司发布2025年三季报，前三季度营收/净利润分别为1309.04亿元和646.27亿元，同比增长6.32%和6.25%，收入增长乏力。其中，第三季度收入增幅为负，经销商回款困难凸显。

收入分析

公司主动调整增长策略，“降速发展”以巩固长期质量优势。

• 产品端：茅台酒(+7.3%)支撑收入端，系列酒因需求下降营收同比下滑34.0%。
• 渠道端：直销占比提升(-14.9%)，其中“i茅台”渠道下滑57.2%。

利润及财务状况

公司毛利率维持在高位91.46%，但略有下降0.24个百分点。期间费用率基本平稳。净利率49.37%同比略降。

投资建议

维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为72.11元、75.4元和79.66元，PE分别对应20.5倍、19.6倍和18.5倍。公司承诺年度分红不低于净利润的75%，2025年股息率约3.7%。

风险提示

短期面临消费需求不振、白酒价格下行等挑战。