20230331-山西证券-贵州茅台-600519.SH-22年超额完成全年目标_23年高质量增长可期_5页_419kb

贵州茅台 (600519.SH) 总结

核心内容

贵州茅台在2022年超额完成全年增长目标，展现出强劲的经营动能。2023年3月31日收盘价为1,800元，年内最高价为2,077元，最低价为1,333元。公司持续优化营销网络布局，强化品牌力，推动直销渠道改革，提升整体盈利能力。未来三年，公司预计保持高质量增长，2023-2025年营业总收入分别为1483.33亿元、1707.31亿元、1961.52亿元，归母净利润分别为742.09亿元、861.43亿元、995.96亿元。

主要观点

• 收入与利润稳定增长：2022年公司实现营业总收入1275.54亿元，同比增长16.53%；归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。茅台酒及系列酒基酒总产量同比增长8.38%，其中系列酒增长显著，达24%。

• 直销渠道占比提升：直销收入占酒类收入约39.9%，批发渠道占比约60.1%。直销渠道改革持续推进，有助于提升吨价和渠道掌控力。

• 产品结构优化：公司推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品，精准营销策略效果显著。系列酒增速放缓，主要由于茅台1935提前完成目标，公司开始控量挺价。

• 盈利能力提升：2022年毛利率维持在92.09%，净利率提升至49.17%。公司通过优化费用投放和产品结构，实现盈利水平的稳步提升。

• 投资建设产能：公司计划建设“十四五”技改项目，预计新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，为业绩增长提供基础保障。

关键信息

财务数据

估值与盈利预测

• 2023-2025年EPS：59.07元、68.57元、79.28元。
• PE预测：30.3倍、26.1倍、22.6倍。
• 盈利预测：公司预计保持16.3%-14.9%的年收入增长率，以及18.3%-15.6%的归母净利润增长率。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济回暖节奏放缓，可能影响业绩增长。
• 改革推进风险：渠道改革可能面临执行不力或市场反应不及预期。
• 行业竞争风险：白酒行业竞争加剧可能对公司市场份额构成压力。

投资建议

• 投资评级：买入-A（维持），预计未来三年业绩持续增长。
• 核心增长点：
  1. 品牌力增强，形成强大的护城河。
  2. 渠道改革带来吨价提升与渠道掌控力增强。
  3. 产品结构优化推动盈利能力提升。

总结

贵州茅台在2022年实现了稳定的收入与利润增长，直销渠道占比持续提升，产品结构优化和市场拓展策略成效显著。公司具备强大的品牌影响力和盈利能力，未来三年预计保持稳健增长，具备长期投资价值。尽管面临宏观经济、改革推进及行业竞争等风险，但公司仍被看好，投资评级为“买入-A”。