20231023-山西证券-贵州茅台-600519.SH-业绩稳健增长_彰显需求韧性_5页_416kb

贵州茅台公司研究快报摘要

一、核心业绩数据

• 前三季度业绩： 实现营业总收入105,316亿元，同比增长17.3%；归母净利润52,876亿元，同比增长19.09%。
  • 单季表现(Q3)： 实现营业收入34,329亿元，同比增长13.14%；归母净利润16,896亿元，同比增长15.68%。
• 盈利指标： 前三季度毛利率达91.87%，净利率为49.25%。

二、业务结构亮点

• 渠道改革深化： 直销渠道收入占比显著提升，达44.92%，其中i茅台平台不含税收入达1487.1亿元。
• 产品增长： 茅台酒收入同比增长17.3%，系列酒收入增长更为强劲（前三季度24.35%）。
• 需求韧性： 经销数量稳定，经销商反馈良好，精品、生肖等非标产品及1935系列推广渐入佳境，库存水平健康。

三、分析师观点

• 战略方向： 坚持“美时代”、“五合营销法”，推动精准营销与产品价格稳定。
• 改革路径： 回收体外利润、优化费用投放、善用直销体系是提升盈利的核心路径。
• 投资评级： 维持“买入-A”评级。
• 盈利预测： 预计2023-2025年营收年复合增长15%，归母净利润年复合增长16%。假设下估值PE将持续降至24、21。
• 风险提示： 宏观经济放缓、改革进度不达预期、行业竞争加剧等。