20260428-山西证券-贵州茅台-600519.SH-渠道重构落地_改革初现成效_5页_415kb

贵州茅台（600519.SH）总结

核心内容

贵州茅台是白酒行业的龙头企业，近期发布了一季度财务报告，显示公司在2026年第一季度实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。市场表现方面，截至2026年4月27日，公司收盘价为1,403.20元/股，年内最高价为1,645.00元/股，最低价为1,322.01元/股。公司流通A股市值为17,571.86亿元，总市值与流通市值一致。

主要观点

• 收入与利润双增：2026年第一季度，公司实现了营业总收入与归母净利润的同比增长，显示公司业务逐步恢复增长。
• 产品结构优化：茅台酒收入为460亿元，同比增长5.62%；系列酒收入为78.81亿元，同比增长12.23%，系列酒增长速度较快，带动整体收入增长。
• 渠道重构成效显著：i茅台渠道放量增长，Q1收入达215.53亿元，同比增长267.2%。直销渠道收入为295.04亿元，同比增长27.06%；批发代理收入为243.82亿元，同比下降10.88%。直销收入占比提升至55%，显示公司正在加快直销渠道的布局。
• 经销商数量变化：国内经销商数量从2025年末的2153家减少至2026Q1末的2098家，净减少255家；国外经销商数量为124家，净减少2家，表明公司对经销商体系进行优化。
• 毛利率与净利率承压：2026Q1净利率为52.22%，同比下降2.67个百分点；毛利率为89.76%，同比下降2.21个百分点，主要受产品结构变化影响，系列酒增长较快，而高毛利的非标生肖、年份酒控量，导致整体毛利率下降。
• 预计毛利率改善：随着3月底飞天提价及Q2非标代售落地，预计毛利率将逐步改善。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：买入-A（维持）
• 理由：渠道重构已初见成效，直营规模效应持续释放，公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额带来的股东回报率近4%，显示公司对股东的重视。
• 股价预期：短期股价可能震荡磨底，但基本面无实质性利空，回调空间有限，具备长期投资价值。

风险提示

• 宏观经济回暖节奏放缓：可能导致业绩增长不及预期。
• 改革推进不及预期：渠道重构可能面临执行困难。
• 行业竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和利润。

财务比率分析

分析师信息

• 熊鹏：执业登记编码S0760525080002，邮箱：xiongpeng@sxzq.com
• 和芳芳：执业登记编码S0760519110004，邮箱：hefangfang@sxzq.com

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
  • 增持：预计涨幅介于5%-15%之间
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
  • 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上

• 行业评级：

  • 领大盘：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数
  • B：预计波动率大于相对基准指数

免责声明

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