> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台（600519.SH）总结 ## 核心内容 贵州茅台是白酒行业的龙头企业，近期发布了一季度财务报告，显示公司在2026年第一季度实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。市场表现方面，截至2026年4月27日，公司收盘价为1,403.20元/股，年内最高价为1,645.00元/股，最低价为1,322.01元/股。公司流通A股市值为17,571.86亿元，总市值与流通市值一致。 ## 主要观点 - **收入与利润双增**：2026年第一季度，公司实现了营业总收入与归母净利润的同比增长，显示公司业务逐步恢复增长。 - **产品结构优化**：茅台酒收入为460亿元，同比增长5.62%；系列酒收入为78.81亿元，同比增长12.23%，系列酒增长速度较快，带动整体收入增长。 - **渠道重构成效显著**：i茅台渠道放量增长，Q1收入达215.53亿元，同比增长267.2%。直销渠道收入为295.04亿元，同比增长27.06%；批发代理收入为243.82亿元，同比下降10.88%。直销收入占比提升至55%，显示公司正在加快直销渠道的布局。 - **经销商数量变化**：国内经销商数量从2025年末的2153家减少至2026Q1末的2098家，净减少255家；国外经销商数量为124家，净减少2家，表明公司对经销商体系进行优化。 - **毛利率与净利率承压**：2026Q1净利率为52.22%，同比下降2.67个百分点；毛利率为89.76%，同比下降2.21个百分点，主要受产品结构变化影响，系列酒增长较快，而高毛利的非标生肖、年份酒控量，导致整体毛利率下降。 - **预计毛利率改善**：随着3月底飞天提价及Q2非标代售落地，预计毛利率将逐步改善。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,741.44 | 1,720.54 | 1,785.98 | 1,866.68 | 1,945.71 | | 净利润 | 862.28 | 823.20 | 853.98 | 897.92 | 942.63 | | EPS（摊薄） | 68.86 | 65.74 | 68.19 | 71.70 | 75.27 | | PE | 21.2X | 22.2X | 21.4X | 20.3X | 19.4X | | P/B | 7.8X | 7.5X | 5.5X | 4.6X | 3.9X | ### 投资建议 - **评级**：买入-A（维持） - **理由**：渠道重构已初见成效，直营规模效应持续释放，公司承诺分红率底线为75%，加上回购注销金额带来的股东回报率近4%，显示公司对股东的重视。 - **股价预期**：短期股价可能震荡磨底，但基本面无实质性利空，回调空间有限，具备长期投资价值。 ### 风险提示 - **宏观经济回暖节奏放缓**：可能导致业绩增长不及预期。 - **改革推进不及预期**：渠道重构可能面临执行困难。 - **行业竞争加剧**：白酒行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和利润。 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 92.1 | 91.3 | 90.8 | 90.8 | 91.0 | | 净利率(%) | 49.5 | 47.8 | 47.8 | 48.1 | 48.4 | | ROE(%) | 36.9 | 33.6 | 25.9 | 22.7 | 20.3 | | ROIC(%) | 38.1 | 34.7 | 26.6 | 23.3 | 20.7 | | 资产负债率(%) | 19.0 | 16.4 | 13.7 | 11.2 | 10.3 | | 流动比率 | 4.5 | 5.1 | 6.4 | 7.9 | 8.8 | | 速动比率 | 1.1 | 1.0 | 2.6 | 3.9 | 5.1 | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转率 | 167.6 | 171.5 | 171.5 | 171.5 | 171.5 | | 应付账款周转率 | 4.2 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | | EV/EBITDA | 14.7 | 15.3 | 14.4 | 13.3 | 12.2 | ## 分析师信息 - **熊鹏**：执业登记编码S0760525080002，邮箱：xiongpeng@sxzq.com - **和芳芳**：执业登记编码S0760519110004，邮箱：hefangfang@sxzq.com ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上 - 增持：预计涨幅介于5%-15%之间 - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间 - 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间 - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上 - **行业评级**： - 领大盘：预计涨幅超越相对基准指数10%以上 - 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间 - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数 - B：预计波动率大于相对基准指数 ## 免责声明 本报告由山西证券股份有限公司发布，基于已公开信息，不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司对因使用本报告内容而引起的任何损失不承担责任。