2017-深度报告：优化结构外延拓展，助力业绩高增_11页-1mb

拓邦股份（002139）深度报告总结

核心内容

拓邦股份是一家专注于智能控制器研发、生产与销售的公司，其核心业务为智能控制器，2016年占营业收入的78.53%。公司还涉足新能源业务，主要产品为纳米磷酸铁锂电池，应用于新能源汽车及储能系统。2016年，公司通过收购研控自动化和合信达，进一步拓展了工业控制和燃气控制领域的布局，增强了其在智能控制行业的竞争力。

主要观点

• 行业趋势：智能控制器行业近年来呈现向中国转移、下游智能化需求增长、上游技术发展带来成本降低及专业化分工趋势。
• 市场前景：智研咨询预计，到2020年，中国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元，未来5年复合增速为8.20%。下游应用领域中，汽车电子、家用电器和工业设备合计占约50%的市场份额。
• 公司竞争优势：公司在A股可比公司中规模居首，2016年营业收入18.27亿元，归属净利润1.44亿元。公司具备提供“控制器+通讯模块+云服务+APP”一站式智能家电解决方案的能力。
• 外延扩张：公司通过收购研控自动化（55%股权）和合信达（100%股权）进入工业控制和燃气控制领域，完善了业务布局，提升了盈利能力。
• 盈利预测：预计2017-2018年EPS分别为0.30元和0.40元，对应PE为34倍和25倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

财务数据（2016年及预测）

产品结构

外延收购

1. 收购研控自动化（2016年3月，55%股权）

   • 研控自动化是国内领先的运动控制企业，主营运动控制器、步进驱动系统、伺服驱动系统。
   • 业绩承诺：2017年净利润不低于3000万元。
   • 通过收购进入工业控制领域，完善产业链布局。

2. 收购合信达（2016年12月，100%股权）

   • 合信达主营智能控制器、温控器及暖通控制系统，是供暖智能控制器细分领域的领先企业。
   • 通过收购进入燃气控制领域，整合客户资源，提升市场份额。

下游布局对比

风险提示

• 智能家居发展低于预期
• 子公司业绩承诺不及预期
• 行业恶性竞争

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• 依据：预计2017-2018年EPS分别为0.30元和0.40元，对应PE为34倍和25倍。
• 盈利预测：公司2017年预计实现净利润203百万，同比增长40.48%；2018年预计实现净利润271百万，同比增长33.84%。

财务指标预测

估值指标

结论

拓邦股份在智能控制器行业具有显著的市场地位和竞争优势，通过优化产品结构和外延扩张，公司业绩持续增长。尽管存在一定的市场风险，但公司在新能源和工业控制领域的布局为其长期发展提供了支撑。预计未来两年，公司盈利能力和市场表现有望进一步提升，建议投资者关注其“谨慎推荐”评级下的投资机会。