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李宁2022年业绩总结及投资分析

核心内容

2022年，李宁公司实现了稳健的业绩表现，全年营收达258亿元，同比增长14.31%；归母净利润为40.6亿元，同比增长1.32%。尽管毛利率有所承压，下降4.6个百分点至48.4%，但公司通过优化费用结构和政府补助等手段，保持了良好的盈利能力。

主要观点

• 毛利率承压但库存健康：毛利率下降主要由于疫情导致消费需求疲软，公司加大折扣力度，以及供应链升级带来的采购成本上升。但公司库存仍保持健康水平，存货周转天数为58天，库销比为4.2。
• 鞋类表现亮眼：鞋类业务是公司增长的主要驱动力，贡献营收134.8亿元，同比增长41.8%。其中篮球和跑步品类增长显著，分别增长25%和13%，特别是跑步品类通过科技下放至大众产品，成功打造爆款“超轻19”。
• 电商渠道表现良好：尽管线下渠道受疫情影响，但电商渠道仍保持中单位数增长，公司持续推进渠道优化与拓展，提升运营效率。
• 渠道优化成果显著：截至2022年底，公司拥有7603家门店，其中八代店占比达到60%，显示出公司在门店升级和管理方面的成效。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年EPS分别为1.86元、2.23元、2.66元，对应PE分别为28倍、24倍、20倍。考虑到消费回暖、行业估值修复及品牌优势，给予2023年35倍PE，目标价为74.23港元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

分业务表现

• 鞋类：2022年营收134.8亿元（+41.8%），预计2023-2025年分别增长17.0%、18.0%、16.0%。
• 服装：2022年营收107.1亿元（-9.4%），预计2023-2025年分别增长15.0%、16.0%、15.0%。
• 器材及配件：2022年营收16.2亿元（+30.1%），预计2023-2025年分别增长20.0%、18.0%、16.0%。

渠道表现

• 经销：同比增长15.7%
• 直营：同比增长6.4%
• 电商：同比增长16.4%

存货情况

• 存货账面价值：24.3亿元（+37%）
• 存货周转天数：58天（同比增加4天）

风险提示

• 消费恢复不及预期的风险
• 市场竞争加剧的风险

可比公司分析

投资建议

• 目标价：74.23港元
• 评级：买入
• 估值逻辑：基于消费回暖趋势、行业估值修复预期及公司品牌与渠道优势，预计2023年PE为35倍，高于行业平均值21.65倍。

总结

李宁公司在2022年实现了稳健增长，尤其在鞋类业务和电商渠道表现突出。尽管面临毛利率承压和消费恢复的不确定性，公司通过渠道优化、产品矩阵升级及科技赋能，增强了市场竞争力。盈利预测显示未来三年公司业绩将持续增长，估值有望提升，因此给予“买入”评级。