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李宁（2331.HK）2022年3月20日点评报告总结

核心内容概述

李宁（2331.HK）在2021年全年及2022年1-2月均表现出强劲的增长势头。公司通过产品力提升、渠道优化及品牌战略扩张，实现了显著的财务增长和运营效率改善，展现出国潮运动领军者的实力。

主要观点与关键信息

2021年业绩亮点

• 流水与收入增长：2021全年流水增长59%，收入达225.7亿元（+56%），归母净利40.1亿元（+136%），净利率提升至17.8%（+6.1pp）。
• 渠道表现：
  • 批发渠道：全年收入108.6亿元（+57%），毛利率稳定，营业利润率提升至30%高段。
  • 直营渠道：全年收入50.1亿元（+53%），毛利率达60%高段，营业利润率提升至20%中段。
  • 电商渠道：全年收入64.1亿元（+58%），毛利率提升至50%高段，营业利润率提升至30%低段。
• 品类与市场拓展：
  • 运动生活、健身、跑步、篮球等品类流水增速分别达71%、57%、53%、46%。
  • 大货线下流水增长50%-60%中段，零售折扣率改善至70%低段。
  • 渠道整体存货周转优化至3.9个月，体现出“肌肉型组织”运营模式的效率提升。

2022年展望

• 开年表现：1-2月流水继续领跑，线下增长30%-40%高段，线上增长60%。
• 全年收入指引：公司预计2022年全年收入增长为高双位数至20%低段。
• 增长驱动因素：
  • 大货线下运营提效（大店策略及批发合作伙伴优化）。
  • 电商持续高增。
  • 新品牌（如李宁YOUNG、中国李宁）及新品类（如李宁1990、女性运动、滑板）的迅速发展。
• 盈利能力预测：
  • 毛利率预计微降1pp，但因渠道效率提升，营业利润率预计保持稳定。
  • 净利率预计维持高双位数水平，受益于2021年配股资金带来的利息收入。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为48.6亿、60.4亿、74.3亿元，同比增长21%、24%、23%。
  • 每股收益预计从1.53元增长至2.84元。
• 估值指标：
  • 2022-2024年对应PE分别为26.5X、21.3X、17.3X。
  • EV/EBITDA估值从24.7下降至12.3，显示公司估值逐步走低。

投资评级与建议

• 评级：买入
• 当前价格：HKD 60.6
• 评级说明：基于公司业绩表现及未来增长潜力，预计其在6个月内将跑赢沪深300指数20%以上。

风险提示

• 疫情风险：疫情恶化可能对终端零售表现产生不利影响。
• 市场波动：宏观经济及行业环境变化可能影响公司增长预期。

财务摘要（单位：百万元）

结论

李宁凭借国潮品牌、产品力提升及渠道优化，实现了2021年业绩的大幅增长。2022年开年表现依然强劲，新品牌、新品类及新合作成为增长新引擎。公司具备清晰的成长逻辑和提升空间，维持“买入”评级。投资者应关注疫情发展及市场环境变化，同时独立评估投资决策。