20160906-华泰证券-潍柴动力-000338.SZ-行业复苏业绩增长_推进国际化战略_16页_1mb

潍柴动力深度研究报告总结

核心内容概述

潍柴动力是中国装备制造业的龙头企业，自2002年成立以来，通过持续的多元化布局和外延式并购，实现了在国内及国际市场的快速扩张。公司不仅在传统发动机业务上保持领先地位，还通过收购凯傲集团及德马泰克等企业，拓展了叉车、仓储物流、自动化装备及供应链管理等业务领域，进一步增强了其全球竞争力。

主要观点

• 行业复苏带动业绩增长：2016年上半年，重卡行业开始复苏，公司重卡发动机销量同比增长29.2%，市占率提升至24.6%。预计2016年公司重卡发动机销量有望突破14万台，整体业绩形势向好。
• 国际化战略成效显著：通过收购凯傲集团（持股40.23%）和德马泰克，公司构建了“叉车+仓储+自动化+供应链”的全球业务布局，有望成为全球供应链和自动化装备领域的领导者。
• 全产业链协同效应明显：公司形成了动力总成、整车整机、关键零部件等全产业链布局，上下游协同增强盈利能力。例如，陕重汽市场占有率提升至11.1%，居行业第四位。
• 技术优势与成本优势显著：公司在发动机、变速箱和车桥等核心部件上拥有领先技术和成本优势，具备较强的抗经济周期能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营收分别为843.6亿、934.3亿、1034.1亿元，归母净利分别为19.58亿、23.12亿、26.21亿元，EPS分别为0.49、0.58、0.66元。合理估值区间为25-27倍，目标价为12.25-13.23元，维持“增持”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：3,999百万
• 流通A股：2,206百万
• 52周内股价区间：7.09-10.45元
• 总市值：36,307百万
• 总资产：125,329百万
• 每股净资产：7.99元

2016年上半年业绩

• 营收：422.87亿元，同比增长16%
• 归母净利：10.52亿元，同比增长8.5%
• 柴油机销量：同比增长18.1%

行业复苏情况

• 重卡销量：2016年前七个月累计销量约38.7万辆，同比增长16.7%
• 国V排放标准：2016年4月开始实施，2017年将覆盖全国，预计再次推动需求释放
• 物流车增长潜力：物流车逐步成为重卡市场主力，带动公司业绩提升

国际化布局

• 凯傲集团：持股40.23%，2016年6月以21亿美元收购德马泰克，覆盖北美市场
• 德马泰克：全球领先的物流解决方案提供商，与凯傲协同效应显著
• 凯傲集团业务：包括林德、施蒂尔等品牌，覆盖全球多个重要市场

盈利预测

风险提示

• 重卡行业增长可持续性存在风险
• 发动机业务市场份额下滑
• 亏损业务减亏不及预期

业务布局与市场表现

传统主业

• 发动机业务：重卡发动机市场占有率领先，2016年上半年销量8.38万台
• 整车整机：通过子公司陕西重型汽车有限公司实现销量3.77万辆，同比增长35.1%
• 关键零部件：法士特变速箱、汉德车桥等产品市场占有率高，技术优势显著

外延合作

• 凯傲集团：2012年合作，2016年收购德马泰克，增强全球竞争力
• 林德液压：通过收购实现高端液压产品国产化，提升技术壁垒

行业分析

• 行业集中度高：重卡行业主要由一汽、东风、重汽等企业主导，潍柴动力在其中占据重要地位
• 技术壁垒高：发动机研发周期长、成本高，行业集中度高，公司龙头地位稳固
• 市场变化：物流车市场增长迅速，公司产品线丰富，适应市场需求变化

总结

潍柴动力凭借其强大的传统主业和积极的国际化战略，正在实现从单一发动机制造商向全球装备制造业龙头的转型。公司通过并购和合作，不仅提升了自身的市场竞争力，还拓展了新的增长点。在重卡行业复苏和物流车市场快速增长的背景下，公司业绩有望持续提升，未来发展前景广阔。