20180815-华泰证券-天通股份-600330.SH-业绩改善_蓝宝石和高端装备持续突破_5页_1mb

天通股份中报点评总结

核心内容

天通股份（600330）在2018年H1实现了显著业绩增长，营收和净利润均同比增长超过20%。公司以电子材料和高端设备双主线发展，业务布局涵盖软磁材料、蓝宝石、压电晶体及泛半导体设备，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现优异：2018年H1实现营收12.37亿元，同比增长21%；归母净利润1.62亿元，同比增长61%；扣非净利润1.38亿元，同比增长63%，业绩增长符合预期。
• 业务增长驱动因素：
  • 软磁材料：汽车电子、无线充电等高端磁材销售翻番，毛利率提升1.91个百分点，主要得益于市场结构调整和自动化改造。
  • 蓝宝石材料：营收2.69亿元，同比增长30%，毛利率提升19.30个百分点，产能持续扩张，市场占有率提升。
  • 压电晶体：实现量产，覆盖LT、LN等多种轴向晶体，获得客户测试认证，有望实现国产替代。
  • 高端装备：专用设备收入4.56亿元，同比增长48%，毛利率提升6.18个百分点，受益于泛半导体设备需求增长。
• 未来展望：公司预计2018-2020年营收将分别达到32.09亿元、40.69亿元、49.46亿元，归母净利润分别为3.05亿元、3.92亿元、4.82亿元，EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元。公司维持“增持”评级，目标价区间为9.19-10.11元。
• 行业对比：对标公司2018年Wind一致预期PE均值为35X，考虑到半导体业务刚起步，给予30-33XPE估值。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：996.57百万股
• 流通A股：996.57百万股
• 总市值：6,817百万元
• 总资产：5,521百万元
• 每股净资产：4.21元（2018E）

业绩增长分析

• 营业收入：2018年H1同比增长21%，预计2018-2020年分别增长47.23%、26.80%、21.57%。
• 归母净利润：2018年H1同比增长61%，预计2018-2020年分别增长94.61%、28.25%、23.15%。
• 毛利率：2018年H1为26.60%，预计2018-2020年分别为26.60%、26.59%、26.66%，盈利能力持续改善。

财务比率

• 资产负债率：2018年为29.19%，预计2019年为30.46%，2020年为30.98%。
• ROE：2018年为7.27%，预计2019年为8.53%，2020年为9.51%，显示出良好的资本回报能力。
• PE（2018E）：22.33倍，预计2019年为17.41倍，2020年为14.14倍，估值逐步下降。
• PB（2018E）：1.62倍，预计2019年为1.49倍，2020年为1.34倍，显示公司估值具备吸引力。

风险提示

• LED芯片商扩产过快可能导致恶性竞争。
• 半导体客户测试结果不及预期可能影响业务进展。

业务布局

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：9.19-10.11元
• 成长能力：预计2018-2020年营收和净利润均保持快速增长，EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元。

估值对比

图表说明

• 图表1：天通股份的业务布局，涵盖电子材料和高端设备两大主线。
• 图表2：2014-2018H1天通股份营收和净利润及其增速。
• 图表3：2014-2018H1天通股份各项业务营收占比。
• 图表4：2014-2018H1天通股份各项业务毛利率变化。
• 图表5：2014-2018H1天通股份与可比公司估值对比。
• 图表6：天通股份历史PE-Bands。
• 图表7：天通股份历史PB-Bands。

总结

天通股份凭借电子材料和高端设备的双轮驱动，实现了业绩的显著增长。公司在蓝宝石、压电晶体和泛半导体设备领域具备较强的竞争优势，未来成长空间广阔。尽管存在一定的行业风险，但公司整体估值合理，盈利能力和成长性良好，维持“增持”评级。